X-Alpha | POW 16,600 23%: Nổi lửa thắp lên phú quý

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi điều chỉnh khuyến nghị từ NẮM GIỮ sang MUA đối với cổ phiếu POW với giá mục tiêu 16,600 VND/CP, tương đương upside 23% (theo giá tham chiếu ngày 02/06/2025), dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền.

BSC thay đổi giá mục tiêu từ 13,600 VND/CP lên mức 16,600 VND/CP nhờ điều chỉnh tăng tổng sản lượng điện của NT3 và NT4 năm 2026 và 2027 lần lượt 17% và 25% so với báo cáo trước với giả định phụ tải tiếp tục tăng trưởng nhanh 10-13%/năm trong khi công suất nhiệt điện mới còn hạn chế.

 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Điều chỉnh tăng dự báo sản lượng điện của POW lần lượt 6% và 9% trong năm 2026 và 2027 so với dự báo cũ nhờ nhu cầu điện tăng mạnh và chi phí nhiên liệu hạ nhiệt.
2. Tỷ lệ Qc của nhà máy nhiệt điện thuộc POW quay về mức 90% giúp biên lợi nhuận gộp đạt 8.5% (cùng kỳ chỉ đạt 6.6%).
3. Kể từ Q4/2025, chi phí khấu hao của nhà máy điện Nhơn Trạch 2 sẽ giảm 90%.

 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự báo năm 2025

Doanh thu đạt 41,393 tỷ VND (+37% YoY), trong đó sản lượng điện NT2 đạt 3,326 triệu Kwh, +23% YoY nhờ có thêm nguồn cung khí và nhà máy Nhơn Trạch 3&4 đi vào hoạt động từ 2H2025, đóng góp tổng cộng 2,882 triệu Kwh.

Biên lợi nhuận gộp đạt 8.0%, tăng 1.4 điểm % so với cùng kỳ nhờ tỷ lệ Qc của nhà máy nhiệt điện đạt 90%, tăng từ mức 74% năm 2024.

LNST-CĐTS đạt 1,345 tỷ VND (+21% YoY).

Dự báo năm 2026

Doanh thu đạt 59,830 tỷ VND (+45% YoY), sản lượng điện ở nhà máy Nhơn Trạch 3&4 tăng 240% YoY nhờ hoạt động tròn năm và tăng cường huy động đáp ứng phụ tải tăng nhanh.

Biên lợi nhuận gộp đạt 9.6%, tăng 1.6 điểm % so với cùng kỳ với hiệu suất hoạt động của NT3 và NT4 được cải thiện.

Chi phí tài chính đạt 2,918 tỷ VND (+125% YoY), gồm lỗ tỷ giá và lãi vay.

LNST-CĐTS đạt 1,602 tỷ VND (+19% YoY).

 

CATALYST: Nhà máy NT 2 nhận 268 tỷ doanh thu từ tỷ giá và phí môi trường rừng.

RỦI RO: 1) nền kinh tế phục hồi chậm dẫn đến nhu cầu điện tăng chậm hơn kỳ vọng, 2) sự cố kỹ thuật ở nhà máy làm gián đoạn hoạt động sản xuất