X-Alpha | DHC 51,400 +29%: Nhà máy Giao Long 3 khởi công tạo bước ngoặt tăng trưởng dài hạn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Ở báo cáo trước, chúng tôi chọn kịch bản thận trọng DHC không có nhà máy Giao Long 3 với giá mục tiêu là 37,600 VND/CP, tuy nhiên, công ty đã khởi công nhà máy này trong tháng 1/2026, tương ứng với giá mục tiêu 43,300 VND/CP. Bên cạnh đó, BSC điều chỉnh tăng 19% giá mục tiêu lên mức 51,400 VND/CP do:

• Chọn mức P/E mục tiêu mới là 12.6x, trung bình 2017 – 2021 (báo cáo trước là 11.9x), nhà máy Giao Long 2 khởi công trong Q4/2017. Ở thời điểm hiện tại, DHC đang có những nét tương đồng với nhà máy Giao Long 3 đã được khởi công và nhu cầu vượt nguồn cung.
• Tăng biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2026 – 2027 thêm 1.8 điểm %.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu DHC với giá mục tiêu 51,400 VND/CP, upisde 29% (theo giá tham chiếu ngày 26/02/2026).

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026

1. Nguồn cung tăng có thể trở lại 5-10% nhưng vẫn chưa đủ bù đắp đợt cắt giảm công suất -22% trong năm 2025.
2. Triển vọng của doanh nghiệp:

• Biên lợi nhuận gộp của DHC phục hồi theo ngành chung và đạt 16.8% -16% trong 2026 – 2027 (cao nhất trong 5 năm qua, 2021 – 2025).
• Kỳ vọng nhà máy Giao Long 3 đi vào hoạt động từ năm 2028, giúp tăng gấp đôi công suất, hướng đến sản phẩm giá trị cao và tăng vị thế của doanh nghiệp.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Doanh thu 2026 đạt 3,842 tỷ VND (+5.7% YoY): doanh thu giấy cuộn tăng 4.5% YoY và bao bì giấy tăng 11% YoY.

LNST-CĐTS 2026 đạt 404 tỷ VND (+3% YoY) với tình hình cung cầu cân bằng và biên lợi nhuận gộp neo cao ở mức 16.8%.

Doanh thu và LNST-CĐTS 2027 đạt 3,842 tỷ VND (+3.5% YoY), 419 tỷ VND (+4% YoY) với nhà máy bao bì giấy hoạt động tối đa công suất (+5 điểm %).