X-Alpha | VPB 36,500 +30%: Định giá hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC tiếp tục đưa ra khuyến nghị MUA cho VPB với giá mục tiêu cập nhật là 36,500 đồng/cp (upside 30% so với giá đóng cửa gần nhất). Với phương pháp ngắn hạn, P/B và P/E mục tiêu 1 năm được kì vọng lần lượt ở mức 1.5x và 9.5x (đều xấp xỉ trung bình 5 năm), chỉ điều chỉnh giảm nhẹ so với báo cáo trước đó do môi trường tiền tệ bớt nới lỏng hơn. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 5 năm tiếp theo được dự báo ở mức 23%/năm.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Hạn mức tín dụng vượt trội đi cùng khát vọng tăng trưởng mạnh mẽ. Trong bối cảnh NHNN có chính sách thận trọng hơn về tín dụng trong 2026, lợi thế của VPB (có được sau khi nhận CGBB) sẽ ngày càng rõ ràng trong các quý cuối năm nếu ngân hàng được cấp 35% như BLĐ dự kiến.
• Lợi thế cạnh tranh trong việc huy động vốn từ các định chế tài chính quốc tế. VPB huy động USD mạnh mẽ nhất ngành trong 2025 (gần 2.4 tỷ USD nguồn vốn dài hạn từ nước ngoài) nhờ sự kết nối của SMBC. Xu hướng này được kì vọng tiếp diễn trong 2026. Bên cạnh đó, VPB vẫn còn dư địa để phát hành thêm 5% cho SMBC, chưa kể đến việc được phép nới FOL lên đến 49%, tạo ra lợi thế cạnh tranh dài hạn cho ngân hàng khi CAR luôn là yếu tố quan trọng nhất của ngành.
• Định giá hấp dẫn so với các ngân hàng cạnh tranh. Tại thời điểm báo cáo, VPB đang có P/B TTM = 1.3x và P/B 2026F = 1.1x, thuộc mức thấp nhất trong tập so sánh bao gồm các ngân hàng lớn như TCB, MBB, ACB, HDB, STB. Vì vậy, BSC cho rằng đây là cơ hội để tích lũy cổ phiếu trước khi có những thông tin tích cực ví dụ như KQKD Q1/2026.

DỰ BÁO KQKD 2026F-2027F

BSC điều chỉnh tăng 9.5% dự báo LNTT 2026F của VPB lên 38.3 nghìn tỷ (+25% YoY) và đưa ra dự báo lần đầu LNTT 2027F đạt 46.0 nghìn tỷ (+20% YoY). Dự báo 2026 của BSC hiện đang thận trọng hơn so với những định hướng sơ bộ của BLĐ với mục tiêu LNTT tăng trưởng 30% trong năm nay.

RỦI RO

Tăng trưởng tín dụng thấp hơn kì vọng nếu NHNN thận trọng hơn với hạn mức tín dụng cấp cho các TCTD nhận CGBB. NIM thấp hơn dự kiến do chi phí vốn tăng cao. Tỷ lệ nợ xấu cao hơn dự kiến trong môi trường lãi suất duy trì xu hướng tăng. Kế hoạch tăng vốn bị trì hoãn.