PVS_Mua_TP 24,800_Upside 17.5%_Hoạt động ổn định_BSC_Vietnam company update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 24,800 đồng, +17.5% (đã bao gồm phần cổ tức) so với mức giá ngày 01/02/2019 là 21,100 đồng dựa trên phương pháp PE (với PE mục tiêu là 11.5x lần) .

Dự báo kết quả kinh doanh.
Dự phóng kết quả kinh doanh năm 2019. Doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt ước đạt 14,740 tỷ đồng (+0.5% yoy) và 1,091 tỷ đồng (+98.9% yoy). Tuy nhiên, chúng tôi lưu ý việc lợi nhuận tăng trưởng mạnh so với năm 2019 chủ yếu do năm 2018 PVS có một khoản chi phí bất thường ở khoản mục cổ đông thiểu số do giải thể mảng khảo sát địa chấn. Nếu loại trừ chi phí bất thường này, lợi nhuận sau thuế công ty mẹ năm 2019 tăng 6.7% so với cùng kỳ năm 2018. EPS 2019 FW đạt 2,012 đồng/cổ phiếu (đã trừ 12% quỹ KTPL). PE FW 2019 = 9.1x lần

Catalyst
(1) Giải thể mảng khảo sát địa chấn giúp cải thiện biên lợi nhuận gộp.
(2) Dự án Sao Vàng Đại Nguyệt và Al Sharreen sẽ giúp đảm bảo cho doanh thu và lợi nhuận của PVS 2019-2020.
(3) Kì vọng các dự án Lô B Ô Môn, Cá Voi Xanh sớm được triển khai sẽ giúp đẩy mạnh doanh thu M&C của PVS

Rủi ro đầu tư:
(1) Các dự án lớn bị chậm triển khai (Dự án Nhiệt điện Long Phú 1 bị chậm).
(2) Giá dầu giảm mạnh khiến cho nhu cầu công việc dầu khí giảm.

Cập nhật KQKD
(1) Lợi nhuận sau thuế năm 2018 sụt giảm mạnh chủ yếu do việc thanh lý mảng kinh doanh khảo sát địa chấn (2D 3D). Cụ thể, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2018 lần lượt đạt 14,666 tỷ đồng (+41.4% yoy) và 549 tỷ đồng (-31.4% yoy) chủ yếu do việc giải thể mảng kinh doanh khảo sát địa chấn (2D và 3D).
(2) Giải thể mảng khảo sát địa chấn ghi nhận mức lỗ nặng ảnh hưởng đến KQKD năm 2018. Cụ thể, DT 2018 của mảng này đạt 830 tỷ đồng (-21.4% yoy), lợi nhuận gộp ghi nhận mức lỗ -376 tỷ đồng so với mức lỗ -106 tỷ đồng năm 2017.
(3) Mảng dịch vụ tàu: DT 2018 là 1,829 tỷ đồng (-2. 7%yoy), LNG 2018 là 133 tỷ đồng (-28%yoy, chiếm tỷ trọng 12% tổng LNG PVS), biên LNG 2018 đạt 7.2%, giảm so với năm 2017 (9.0%) và 2016 (12.3%).
(4) Mảng Dịch vụ cơ khí và xây lắp được hỗ trợ mạnh bởi dự án Sao Vàng Đại Nguyệt. DT 2018 đạt 7,301 tỷ đồng (-11.64%yoy).
(5) Mảng FSO/FPSO: DT 2018 đạt 1,694 tỷ đồng (-42.7%yoy), LNG 2017 là 118 tỷ đồng (-12%yoy, chiếm tỷ trọng 10.9% tổng LNG).
(6) Mảng dịch vụ và căn cứ cảng: DT 2018 là 1,584 tỷ đồng (+18.3%yoy), LNG 2018 là 371 tỷ đồng (+14.4% yoy, chiếm tỷ trọng 34.5% tổng LNG PVS)