GVR_TP 19,212 VND_Upside 17%_Tấc đất tấc vàng_BSC Company Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu GVR với giá mục tiêu 19,212 đồng/cổ phiếu dựa trên dựa trên phương pháp DCF cho phần kinh doanh cốt lõi và phương pháp đánh giá lại tài sản đầu tư dài hạn và giá trị kỳ vọng từ việc chuyển nhượng đất. BSC cho rằng giá trị giao dịch GVR hiện nay chủ yếu phản ánh mảng kinh doanh cốt lõi, chưa phản ánh tiềm năng chuyển đổi đất cho địa phương và giá trị các công ty con.

Luận điểm đầu tư
1. Giá cao su 2019 được dự báo có xu hướng phục hồi nhẹ, tăng theo giá cao su thế giới.
2. Mảng kinh doanh gỗ khả quan nhờ triển vọng ngành hưởng lợi từ hiệp định thương mại CPTPP, EVFTA.
3. Xu hướng chuyển đổi đất nông nghiệp thành KCN

Catalyst
1. Lợi nhuận đột biến từ chuyển đổi đất cao su thành KCN: Giai đọan 1(2019 – 2020): hơn 1,500 ha NTC, VSIP, sân bay Long Thành và giai đoạn 2 (2021- 2025) chuyển đổi 7,000 ha ở các tỉnh Đông Nam Bộ với giá chuyển nhượng khoảng 600 triệu đồng/ ha. 
2. Tập đoàn GVR chủ trương thoái vốn khỏi các công ty con không hiệu quả và chuyển sàn HOSE vào quý 3/2019.

Dự báo kết quả kinh doanh 2019. Chúng tôi dự báo DT và LNST của tập đoàn GVR năm 2019 đạt 23,650 tỷ đồng (+19.97% yoy) và 3,728 tỷ đồng (+11.84% yoy) dựa trên giả định chủ yếu 3 mảng kinh doanh:
1. Doanh thu mảng cao su đạt 15,406 tỷ đồng (+27% yoy), biên LNG đạt 13% đến từ sản lượng tiêu thụ đạt 450 - 460 tấn (+20% yoy) và giá bán cao su đạt 34.5 triệu/tấn (+5% yoy)
 2. Doanh thu mảng kinh doanh gỗ đạt 3,818.32 tỷ (+10% yoy), biên LNG đạt 26%
3. Kinh doanh KCN đạt 1,289 tỷ đồng với việc cho thuê (ii) các KCN hiện hữu khoảng 400 ha (+7% yoy) và 2 KCN mới (An Điền và Pleiku) (ii) giá cho thuê KCN tăng khoảng +15.7% yoy.

Cập nhật KQKD 6T.2019. DT và LNST lần lượt đạt 7,611 tỷ đồng (+35% yoy) và 1,058 tỷ đồng (+34% yoy).

Rủi ro đầu tư
1. Rủi ro chậm tiến độ chuyển giao đất.
2. Biến động giá cao su và giá gỗ.