X-Stock | PC1 31,000 +21%: Cập nhật KQKD Q4/2025 và triển vọng 2026

CẬP NHẬT KQKD Q4/2025

Q4/2025: Doanh thu đạt 5,012 tỷ đồng (+98% YoY, +53% QoQ), LNST-CĐTS đạt 552 tỷ đồng (+807% YoY, +83% QoQ).
Cả năm 2025: Doanh thu đạt 13,085 tỷ đồng (+30% YoY) và LNST-CĐTS đạt 1,046 tỷ đồng (+129% YoY).

Phân tích KQKD Q4/2025

• Doanh thu mảng xây lắp đạt 2.6 nghìn tỷ đồng (+117% YoY), mảng sản xuất công nghiệp đạt 419 tỷ đồng (+84% YoY) với dự án lớn cáp ngầm Côn Đảo.
• Doanh thu mảng BĐS thương mại đạt 774 tỷ đồng nhờ bàn giao 90 căn thấp tầng ở dự án Phú Thị Riverside.
• Bù đắp cho mảng khai khoáng đạt 237 tỷ đồng (-15% YoY) do giá bán suy giảm đáng kể với áp lực dư cung của Niken.

Biên lợi nhuận gộp đạt 21.3%, giảm 1.7 điểm % so với cùng kỳ:

• Mảng xây lắp có biên gộp 15.9% (+8.8 điểm %), cao nhất từ trước đến nay, nguyên nhân đến từ dự án cáp ngầm Côn Đảo có tỷ trọng thi công xây lắp lớn.
• Mảng BĐS thương mại đạt 18%, thấp hơn so với trung bình ngành do đấu giá công khai dẫn đến giá vốn cao.
• Bù đắp mảng khai khoáng có biên lợi nhuận gộp đạt 32%, thấp hơn 14 điểm % so với cùng kỳ do giá bán trung bình ước tính giảm -7% YoY.

 

Đánh giá của BSC

Kết quả doanh thu và LNST-CĐTS cả năm 2025 của công ty đã hoàn thành lần lượt 106% và 163% dự phóng của BSC. Mức lợi nhuận vượt kỳ vọng nhờ việc:

• Công ty đẩy nhanh tiến độ bàn giao dự án Phú Thị Riverside (nhanh hơn gấp đôi so với dự phóng), tuy nhiên biên lợi nhuận gộp chỉ đạt 18%, thấp hơn so với mức mong đợi là 32%.
• Mảng xây lắp tuy có doanh thu tương tự kỳ vọng nhưng biên lợi nhuận gộp tăng bất thường trong quý 4, giúp biên lợi nhuận gộp mảng này cả năm đạt 11.6% (cao hơn 3.1 điểm % so với ước tính).
• Các mảng kinh doanh khác vẫn nằm trong ước tính của chúng tôi.

 

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027

Mảng xây lắp – sản xuất công nghiệp:

• Trong 2025, EVNNPT đã hoàn thành 260 công trình lưới điện 100Kv – 500Kv (cùng kỳ chỉ đạt 61 công trình) và tiếp tục đẩy mạnh đầu tư lưới điện sau hai năm trì hoãn, nhằm bắt kịp tiến độ của Quy hoạch điện VIII (tham khảo chi tiết trong báo cáo chiến lược ngành điện của BSC). Tại thời điểm cuối Q4/2025, công ty ghi nhận backlog mảng xây lắp trị giá 8,250 tỷ đồng – cao hơn 20% so với cùng kỳ.
• Trong Q3/2025, công ty triển khai xây dựng thêm nhà máy sản xuất cột thép mới tại Thái Nguyên công suất 40.000 tấn/năm (đã giải ngân 255 tỷ đồng - dự kiến hoạt động từ 8/2026). Chúng tôi đánh giá cao hoạt động đầu tư đón đầu này khi chính phủ đang có dự thảo tăng cường nội địa hóa các dự án điện quốc gia (dự thảo đã lấy kiến từ ngày 17/10/2025). (tham khải báo cáo ngành BSC)

Mảng BĐS KCN đón tin vui từ chính phủ

• Chính phủ đã ban hành nghị định 20/2026 hỗ trợ giảm tiền thuê đất tối thiểu 30% tiền thuê đất trong vòng 5 năm đầu kể từ ngày ký hợp đồng thuê đất cho các doanh nghiệp công nghệ cao, SME và start up trong lĩnh vực đổi mới sáng tạo. Bên cạnh đó, chúng tôi đang đợi thêm thông tin cụ thể về nghị định hỗ trợ các doanh nghiệp FDI công nghệ cao sắp được ban hành.
• PC1 đã tổ chức lễ khởi công dự án KCN Nhật Bản - Hải Phòng giai đoạn 2 (197 ha) trong tháng 1/2026 sau 2 năm chờ đợi. Ngoài ra, công ty liên doanh Western Pacific (PC1 sỡ hữu 30%) vẫn đang còn quỹ đất ở 4 KCN. Các KCN nêu trên đều tập trung ở khu vực phía Bắc, vị trí tốt, trực tiếp hưởng lợi từ nghị định hỗ trợ các FDI công nghệ cao.

Bất động sản thương mại: dự án Gia Lâm – Tháp Vàng vẫn còn khoảng 700 tỷ đồng doanh thu và 80-90 tỷ đồng LNST ghi nhận trong năm 2026.

 

ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi tăng 27% giá mục tiêu - từ 24,400 đồng/CP lên mức 31,000 đồng/CP. Với các điều chỉnh sau:

• Định giá mảng xây lắp và sản xuất công nghiệp tăng 132% nhờ EBITDA tăng từ 308 tỷ đồng lên 550 tỷ đồng:
  • Xây lắp và sản xuất CN lần lượt tăng 17%, 11% doanh thu và tăng 0.5 điểm %, 1.5 điểm % biên lợi nhuận gộp.
  • Giảm 0.6 điểm % tỷ lệ SGA/doanh thu so với báo cáo trước.
• Mảng BĐS KCN bổ sung định giá của dự án KCN Nomura 2 do công ty đã tổ chức lễ động thổ dự án trong tháng 1/2026, qua đó chính thức đưa dự án vào giai đoạn triển khai.

 

KHUYẾN NGHỊ

Giá cổ phiếu PC1 đã tăng 14% và vượt mức mục tiêu BSC đề ra. Chúng tôi tăng 27% định giá của PC1 năm 2026 từ 24,400 VND/CP lên mức 31,000 VND/CP và thay đổi khuyến nghị từ NẮM GIỮ sang MUA với upside 21% so với giá đóng cửa ngày 12/02/2026. Mức tăng của giá mục tiêu mới phản ánh việc tái định giá ở mảng xây lắp điện, sản xuất công nghiệp và mảng BĐS khu công nghiệp với các chính sách hỗ trợ tích cực của chính phủ. Cổ phiếu PC1 đang được giao dịch ở mức EV/EBITDA 7.04x, chiết khấu 21% so với mức trung bình 5 năm 8.9x (2021 – 2025).