X-Stock | MSN 100,400 +28%: Cập nhật KQKD Q4/2025

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Từng bước chứng minh hiệu quả kinh doanh thông qua LNST cty mẹ 2025 (+105.5%YoY) và Dư địa tăng trưởng KQKD 2026 +25%YoY- tích cực hơn KHKD, nhờ đóng góp (i) tăng trưởng từ WCM (đẩy mạnh HĐ mở cửa hàng hiệu quả và mở rộng thị phần), MSR (giá kim loại tăng mạnh thiết lập mức nền cao so với cùng kỳ ) và (ii) MCH (tái cấu trúc kênh phân phối và kỳ vọng KQKD phục hồi.)
• Định giá hiện tại của MSN mới chỉ phản ánh một phần định giá theo tỷ lệ sở hữu tại MCH + TCB – nợ ròng và chưa phản ánh hiệu quả kinh doanh của các mảng còn lại như WCM, MSR và MML

CẬP NHẬT DỰ PHÓNG KQKD NĂM 2026 SO VỚI BÁO CÁO GẦN NHẤT.

BSC nâng nhẹ kỳ vọng DTT và LNST Cty mẹ năm 2026 lần lượt đạt 95,345 tỷ VND (+16.8%YoY) và 5,142 tỷ VND (+25%YoY), tương đương EPS fw =3,382 VND/CP - Sơ bộ dự phóng tích cực hơn kế hoạch kinh doanh 2026 (trang 3). Chúng tôi tiến hành tăng lần lượt +5% doanh thu và +0.5% LNST cty mẹ (Link) , dựa trên điều chỉnh kỳ vọng từ kết quả kinh doanh của một số mảng như sau

(i) WCM (DT +6% và LNHĐ +11% so với ước tính): nâng mục tiêu cửa hàng mở mới +920CH/5,641CH (so với +730 CH báo cáo trước) và duy trì kỳ vọng tích cực về biên lợi nhuận HĐ duy trì quanh mức +0.1 điểm phẩn trăm nhờ mô hình cửa hàng đã tối ưu; tối ưu hóa danh mục sản phẩm (mục tiêu đóng góp của nhãn hàng riêng từ 4-7%DT).  

(ii) MSR (DT +27% và LNHĐ +6.3% so với ước tính) nhờ điều chỉnh tăng kỳ vọng giá kim loại dựa trên diễn biến tích cực của xu hướng giá Volfram và giá đồng lần lượt +381%YoY và +35%YoY (tính đến 23/2/2026). Bên cạnh đó, chúng tôi cũng điều chỉnh biên lợi nhuận hoạt động dựa vào KQKD 2025 và tiếp cận kịch bản thận trọng trong hoạt động khai thác và chế biến khoáng sản và biến động giá nguyên vật liệu nhập khẩu.

(iii) TCB (LNST +2% so với ước tính trước đó) tham khảo báo cáo (link).

(iv) Duy trì quan điểm dự phóng đối với các mảng kinh doanh còn lại: MCH và MML – phù hợp với KHKD của MSN năm 2026

Về LNST công ty mẹ tương đương kỳ vọng trước đó nhờ tăng tỷ trọng đóng góp của các mảng kinh doanh mà MSN sở hữu với tỷ lệ cao như WCM, MSR bù đắp cho điều chỉnh biên lợi nhuận trước thuế - 0.2 điểm phần trăm so với ước tính, do điều chỉnh chi phí tài chính +12% so với ước tính trước đó.