X-Alpha | VCB 77,800 +30%: Nhận thêm hỗ trợ từ chính sách

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị MUA đối với VCB với giá mục tiêu 77,800 đồng/cp, tương đương upside 30% so với giá đóng cửa ngày 15/09/2026. Chúng tôi định giá theo phương pháp hỗn hợp P/B, P/E với tỷ trọng 70/30, tương ứng P/B mục tiêu 2.4x trên giá trị sổ sách 2026F và P/E mục tiêu 16x. Giá mục tiêu tăng nhẹ 2.6% so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh tăng 10% dự phóng LNTT năm 2026F.

CẬP NHẬT KQKD Q2/2026: TỐT HƠN KỲ VỌNG Ở TẤT CẢ CÁC MẢNG

Tổng thu nhập hoạt động đạt 26.4 nghìn tỷ (+48% YoY), với thu nhập lãi thuần +35% YoY và thu nhập ngoài lãi +95% YoY. LNTT đạt 17.4 nghìn tỷ, +58% YoY – mức cao nhất trong lịch sử VCB. Trong kỳ, VCB có ghi nhận khoản lãi bất thường 2 nghìn tỷ do đánh giá lại tài sản, nếu loại bỏ khoản mục này, LNTT cốt lõi đạt 15.4 nghìn tỷ, vẫn tăng trưởng 40% YoY, vượt trội so với mức tăng trưởng một chữ số của 6 quý liền trước.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Thay đổi quy định về chỉ số LDR tạo lợi thế cho VCB. Việc nâng tỷ lệ tiền gửi KBNN được tính vào LDR từ 20% lên 50%, giúp VCB mở thêm khoảng 47 nghìn tỷ dư địa cho vay (+2.7% dư nợ hiện tại) mà không cần huy động thêm tiền gửi. Yếu tố cải thiện NIM giúp thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận 2026F – 2027F lần lượt đạt 20%/9%, cao hơn so với mức tăng trưởng 2%/4% giai đoạn 2024-2025.

• Chất lượng tài sản vượt trội tuyệt đối trong ngành là bộ đệm an toàn trước những cú sốc vĩ mô bất ngờ. Tỷ lệ bao phủ nợ xấu đạt 280%, cao đáng kể so với mức 84% của cả ngành.

• Định giá P/B TTM hiện đang ở quanh mức 2.0x, mức thấp nhất 8 năm trong khi tiềm năng lợi nhuận tăng tốc trở lại trong 2 năm kế tiếp như đã đề cập ở trên.

• Catalyst hỗ trợ giá cổ phiếu trong 12 tháng tới. Phát hành riêng lẻ 6.5% cho nhà đầu tư nước ngoài, các quỹ ETF FTSE Emerging Markets bắt đầu mua cổ phiếu VCB từ 9/2026 và khả năng hoàn nhập dự phòng trái phiếu khoảng 1.3 nghìn tỷ.

DỰ BÁO KQKD 2026 - 2027F

So với dự báo trước, BSC điều chỉnh tăng lần lượt 10% và 5% dự báo LNTT 2026F và 2027F của VCB lên 53 nghìn tỷ (+20.6% YoY) và 57.9 nghìn tỷ (+9.0% YoY).

Dự báo 2026F của BSC tương đương 119% kế hoạch LNTT 44.5 nghìn tỷ, dựa trên những thông tin hỗ trợ từ chính sách vừa mới cập nhật trong tháng 7 và tháng 8 và LNTT trong 1H2026 đã hoàn thành 66% kế hoạch cả năm của ngân hàng. Cụ thể, chúng tôi nâng 8% dự báo thu nhập lãi thuần và tăng mạnh 33% dự báo thu nhập ngoài lãi so với báo cáo trước