20150410_BSC_Vietnam Company Research_VN_NTP2353

Chúng tôi khuyến nghị MUA cổ phiếu NTP với giá kỳ vọng 12 tháng tới là 55.800 đồng/cp (upside 11%) theo phương pháp FCFE và P/E. NTP có lịch sử trả cổ tức cao và đều (25-30% từ năm 2010-2013). Kết quả kinh doanh được cải thiện mạnh mẽ từ năm 2015 nhờ (1) sự phục hồi của ngành bất động sản, xây dựng; và (2) tiết kiệm chi phí thuế TNDN từ nhà máy NTP miền Trung.

Dự báo kết quả kinh doanh 2015: DTT và LNST của NTP được dự báo lần lượt đạt 3.399 tỷ đồng (+13% yoy) và 378 tỷ đồng (+16% yoy).EPS FW 2015 là 6.715 đồng/cổ phiếu và EPS FW pha loãng cuối kỳ là 6.105 đồng/ cổ phiếu.

Doanh thu được kỳ vọng tăng trưởng mạnh mẽ. (1) NTP là một trong hai doanh nghiệp đầu ngành ống nhựa (chiếm lĩnh thị trường miền Bắc với 57% thị phần) được hưởng lợi trực tiếp từ nhu cầu ống nhựa tăng khi thị trường xây dựng ấm lên. (2) Tăng năng lực sản xuất và tiêu thụ ống HDPE cỡ lớn, là sản phẩm có mức độ cạnh tranh ngành thấp hơn, giá bán cao hơn.

Chi phí thuế TNDN giảm mạnh. Công ty con NTP miền Trung được miễn thuế TNDN trong 4 năm đầu, giảm 50% thuế TNDN trong 9 năm tiếp theo. Với ưu đãi về thuế này, năm 2014, NTP miền Trung đã đóng góp đến 35% LNST của công ty hợp nhất (113 tỷ đồng). Ước tính, năm 2015 NTP miền Trung tiết kiệm được 35 tỷ đồng chi phí thuế TNDN, từ đó, đóng góp 160 tỷ đồng LNST.

Cổ tức cao. Năm 2014, công ty đã trả cổ tức đợt 1 là 10% tiền mặt, dự kiến cổ tức đợt 2 là 5% tiền mặt, phát hành cổ phiếu thưởng 10% từ quỹ đầu tư phát triển. Hội đồng quản trị thông qua kế hoạch cổ tức 2015 là 23% trên vốn điều lệ mới của NTP.

Một số lưu ý: (1) Giá hạt nhựa giảm không tác động nhiều đến KQKD của NTP do công ty tăng chiết khấu cho khách hàng khi giá hạt nhựa giảm. (2) Thanh khoản của cổ phiếu thấp, số lượng cổ phiếu giao dịch trung bình 10 phiên gần đây đạt 886 cổ phiếu.