BSC - BCPT CTCP Xây dựng và Nhân lực Việt Nam (HNX: CMS)

Chúng tôi khuyến nghị MUA Trung hạn cổ phiếu CMS với giá mục tiêu 1 năm là 13.793 đồng/cp, tăng 35,22% so với mức giá đóng cửa ngày 17/08/2015 dựa trên phương pháp định giá FCFF và PE. Cổ phiếu CMS đang được giao dịch với PE FW = 6,32 x, mức tương đối hấp dẫn so với PE trung bình của ngành Xây dựng là 9,09 x.

Chúng tôi cho rằng 2015 là điểm rơi các dự án đang thực hiện trong nước, đồng thời là điểm khởi đầu cho các hợp đồng lớn tại cả Việt Nam và nước ngoài của CMS. Cụ thể:

Thị trường nước ngoài – Hướng tới các dự án thủy điện tại Lào và châu Phi: Nhận thầu xây lắp các dự án tại nước ngoài là chiến lược trong các năm tới của CMS, đặc biệt là thị trường Thủy điện tại Lào và châu Phi do nhu cầu công việc rất lớn, biên lợi nhuận cao và tính minh bạch trong thanh toán của chủ đầu tư nước ngoài. Trong Q1 và Q2 2015, CMS đã ký thành công hợp đồng thầu nhân công cho hai dự án thủy điện Sendje – Genuie Xích Đạo (ký hợp đồng thi công nhà máy giá trị 5.8 triệu USD, thi công đập giá trị 15 triệu USD) và Xayabury – Lào (giai đoạn 2) giá trị hợp đồng 5,5 triệu USD.

Thị trường trong nước – Thầu xây lắp và hướng tới đầu tư dự án BOT giao thông. Trong năm 2015, CMS sẽ hoàn thành thi công gói thầu thủy lợi Ngàn Trươi (giá trị sản lượng dự kiến trong năm 2015 ~ 87 tỷ đồng), đồng thời hoàn thành hạng mục đào lò tại mỏ than Khe Chàm III (giá trị sản lượng ~ 50 tỷ đồng). Bên cạnh đó, CMS đã liên danh cùng S55 đấu thầu gói thầu thi công dự án thủy điện Đa Nhim mở rộng với giá trị khoảng 600 tỷ đồng, dự kiến tháng 10/2015 sẽ có kết quả, nếu trúng thầu sẽ khởi công vào tháng 12/2015. Ngoài ra, CMS đang tham gia nghiên cứu đầu tư dự án BOT giao thông tại tỉnh Thanh Hóa (Quốc lộ 45) cùng S55 với tổng mức đầu tư là 2.090 tỷ đồng, giá trị xây lắp khoảng 1.500 tỷ đồng, dự kiến khởi công vào quý 4/2015 và hoàn thành sau 2 năm thi công.

Dự báo KQKD: Chúng tôi dự báo doanh thu thuần 2015 của CMS sẽ đạt 435,06 tỷ đồng (+11,35%yoy). Với những dự án hoàn thành trong năm 2015 và các dự án đã ký thành công từ đầu năm, chúng tôi ước tính LNST 2015 sẽ đạt 27,77 tỷ đồng (+72,38%yoy), tương đương EPS 2015 = 1.615 đồng.