20160328_BSC_Vietnam Company Visit Note_VN_DBC_ICB3573

Chúng tôi khuyến nghị mua cổ phiếu DBC với giá mục tiêu là 35.500đồng/cp trong 12 tháng tới theo phương pháp FCFF (upside 22%). Ngày 26/3/2016, cổ phiếu DBC được giao dịch tại mức giá 29.100 đồng/cp, tương đương P/E FW (loại trừ lợi nhuận từ bất động sản) là 8,7x, thấp hơn so với P/E của thị trường và thấp hơn so nhiều so với P/E của Vissan (92,85x) trong phiên đấu giá cho cổ đông chiến lược ngày 24/3/2016. Công ty đang thoái vốn tại các dự án bất động sản, tập trung hơn vào hoạt động lõi, phát triển mô hình từ trang trại đến bàn ăn tương tự như các đối thủ lớn Masan, CP, Vissan.

Kết quả kinh doanh 2015. Năm 2015, tổng doanh thu của Tập đoàn đạt 5.791 tỷ đồng (+13% yoy). Tổng lợi nhuận sau thuế đạt 253 tỷ đồng (+23% yoy) nhờ mảng chăn nuôi và chế biến thực phẩm tiếp tục được cải thiện.

Kế hoạch kinh doanh 2016. Công ty đặt mục tiêu doanh thu đạt 8.456 tỷ đồng (bao gồm cả doanh thu nội bộ). Lợi nhuận sau thuế đạt 291 tỷ đồng (phấn đấu đạt 450 tỷ đồng), trong đó lợi nhuận từ sản xuất thức ăn chăn nuôi và chế biến thực phẩm là 241 tỷ đồng. Khi đó, EPS kế hoạch là 3.679 đồng/cp, loại trừ lợi nhuận từ bất động sản, EPS là 3.015 đồng/cp. Cổ tức 2016 dự kiến là 10% cổ phiếu và 5% tiền mặt.

Dự báo kết quả kinh doanh 2016. Doanh thu thuần được dự báo đạt 6.314 tỷ đồng (+9%) trong đó, sản lượng tiêu thụ TACN đạt 465 nghìn tấn (+9%), tương đương với doanh thu là 3.596 tỷ đồng, chăn nuôi, chế biến thực phẩm được dự báo đạt 2.718 tỷ đồng (+10%). Lợi nhuận sau thuế được dự báo đạt 266 tỷ đồng (+5%), tương đương EPS là 3.344 đồng/cp. Lưu ý, dự báo của chúng tôi không tính đến lợi nhuận thu về từ việc chuyển nhượng các dự án bất động sản của DBC.

Rủi ro đầu tư. (1) Rủi ro cạnh tranh tăng với mảng TACN khi có thêm nhiều đối thủ mới gia nhập ngành và với mảng chế biến thực phẩm do lo ngại cạnh tranh với các đối thủ nước ngoài; (2) Rủi ro khoản phải thu từ bất động sản.