20161118_BSC_Vietnam Company Research_VN_ACV_ICB 2777 (New listing updated)

Chúng tôi khuyến nghị MUA MẠNH cổ phiếu ACV với giá hợp lý theo FCFF và
EV/EBITDA  lần  lượt  là  26,386  đ/cp  và  37,223  đ/cp.  Giá  niêm  yết  của  cổ
phiếu  ACV  là  25,000  đ/cp,  tương  đương  EV/EBITDA  là  6.75x,  thấp  hơn
nhiều so với trung vị của các hãng hàng không trong khu vực và so với tiềm
năng  tăng  trưởng  của ACV.  Doanh  thu  thuần  được dự  báo  tăng  trưởng
11%/năm, lợi nhuận sau thuế tăng trung bình 36%/năm, đạt 2,221 tỷ đồng
vào năm 2016 và đạt 8,013 tỷ đồng vào năm 2020.
ACV là đơn vị khai thác toàn bộ hệ thống cảng 22 Hàng không dân dụng tại
Việt Nam.  Tổng công suất thiết kế  của ACV là 77.51 triệu lượt khách  với
sản  lượng  khai  thác  2015  đạt  63.12  triệu  hành  khách.  Chi  tiết  xin  tham
khảo báo cáo phân tích ACV 2015.
Quy mô doanh thu lớn, hiệu quả  hoạt động tăng trưởng  bền vững.  Tổng
doanh  thu  hợp  nhất  đạt  13,173  tỷ  đồng  trong  năm  2015,  tăng  trưởng
trung  bình  18%/năm  từ  năm  2012-2015.  Biên  lợi  nhuận  thuần  từ  hoạt
động  lõi  tăng  gấp  đôi  từ  14%  năm  2015  lên  tới  28%  trong  6  tháng  từ
1/4/2016-30/9/2016.  Cả  doanh  thu  và  biên  lợi  nhuận  của  ACV  được  kz
vọng tiếp tục cải thiện nhờ sản lượng tăng trưởng nhanh.
Tình hình Tài chính lành mạnh.  Tiềm lực dòng tiền mạnh được tích lũy từ
chi  phí  khấu  hao  hàng  năm  lớn,  ACV  có  nguồn  tiền  mặt  dồi  dào  đạt  17
nghìn tỷ  vào cuối qu{ 3/2016, tương đương với chi phí đầu tư một  cảng
hàng  không  tầm  trung.    Lỗ  chênh  lệch  tỷ  giá  lớn  bào  mòn  tới  75%  lợi
nhuận  lõi  trong  2  qu{,  nhưng  không  làm  ảnh  hưởng  đến  dòng  tiền  của
công ty  (lỗ  chênh lệch tỷ  giá là 1,656 tỷ  đồng trong 6 tháng từ  1/4/2016
đến 30/9/2016).
Rủi ro đầu tư. (1) Chi phí vốn đầu tư mới các Cảng hàng không lớn làm ảnh
hưởng đến dòng tiền của doanh nghiệp; (2) Rủi ro vận hành các Cảng hàng
không mới đầu tư; (3) Rủi ro tỷ  giá  của khoản vay Yên Nhật; (4) Rủi ro  quá
tải sản lượng hành khách, hàng hóa ở 1 số cảng.