MSN_Theo dõi_Hoàn thành tái cơ cấu nợ vay_BSC Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Theo dõi cổ phiếu MSN. Giá đóng cửa ngày 5/3/2019 là 89,500 VND/cp - P/E TTM = 21.2x - P/B TTM = 3.1x (P/E median ngành châu Á = 31.54x)

Kế hoạch KQKD của MSN 2019
MSN đặt kế hoạch với 2 kịch bản tăng trưởng như sau:
1. Thận trọng: Doanh Thu đạt 45,000 tỷ (+18% yoy), LNST = 5,000 tỷ (+44% yoy), tương đương EPS 2019 = 4,639 đồng/cp, P/E FW = 17.86x.
2. Khả quan: Doanh Thu đạt 50,000 tỷ (+31% yoy), LNST = 5,500 tỷ (+58% yoy), tương đương EPS 2019 = 5,052 đồng/cp, P/E FW = 16.23x.

Quan điểm đầu tư
1. Tăng trưởng LNST nhờ việc thanh toán 12,500 tỷ nợ vay giúp MSN tiết kiệm 1,000 tỷ đồng chi phí lãi vay.
2. Tỷ lệ SG&A trên Doanh thu dự báo sẽ duy trì quanh mức 15%-16% qua đó giúp cải thiện lợi nhuận thuần 2019.
3. Tăng trưởng doanh thu cốt lõi nhờ vào MCH và MSR.
Rủi ro (1) Mảng thịt heo vẫn chưa hồi phục lại như kì vọng đề ra của doanh nghiệp. (2) Ngành hàng bia vẫn đang lỗ. (3) Chiến tranh thương mại sẽ làm ảnh hưởng giá vonfrom toàn cầu.  

Cập nhật doanh nghiệp (tiếp tục trang sau):
1. Tập đoàn Masan (MSN) tăng trưởng lợi nhuận 58% nhờ tái cơ cấu nợ vay trong 2018. Doanh thu đạt 38,188 tỷ đồng (+2% yoy), LNST phân bổ cho cty mẹ đạt 4,916 tỷ đồng (+58% yoy), tương đương EPS = 4,561 đồng/cp, P/E =18.16x, nhờ (1) khoản thu nhập từ việc bán trái phiếu chuyển đổi cho TCB; (2) Tỉ lệ SG&A/DTT giảm về 16.5%.
 

2. Mảng Masan Nutri-Science (MNS) vẫn chưa hồi phục lại như kỳ vọng doanh nghiệp. DT chủ yếu tới từ mảng thức ăn chăn nuôi đạt 13,977 tỷ (-25% yoy) do ảnh hưởng từ việc giá thịt heo giảm nên người dân giảm chăn nuôi heo làm cho sản lượng tiêu thụ thức ăn chăn nuôi kém đi. Biên gộp 2018 đạt 15% thấp hơn 6.4% so với 2017.

3. Mảng Masan Nutri-Sciences (MNS) vẫn chưa hồi phục lại như kỳ vọng. DT mảng thức ăn chăn nuôi đạt 13,977 tỷ (-25% yoy) do giá thịt heo giảm, người dân giảm chăn nuôi heo làm cho tiêu thụ thức ăn chăn nuôi kém đi. Q1/2019, giá thịt heo ở miền Bắc đã tăng trở lại 45,000/kg và ở miền Nam đã tăng trở lại 50,000/kg. Qua đó, MNS dự báo sản lượng thức ăn chăn nuôi có thể tăng trở lại +10% yoy trong 2019 và dự báo tăng trưởng DT có thể đạt 15.4-16 ngàn tỷ (+10%-14.5% yoy).

4. Mảng Masan Resources (MSR) tăng trưởng 27% nhờ M&A và chiến lược giá bán. DTT đạt 6,865 tỷ đồng (+27% yoy), nhờ giá bán các sản phẩm chính đều cao hơn cùng kỳ 2017. Sản lượng APT/BTO/YTO/ST đạt 6,155 tấn (-2.3% yoy) tuy nhiên giá bán trung bình đạt 308 USD/mtu (+28.7% yoy) trong 2018.