DPM_TP 42,000_Mùa lúa chín

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ            

BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu DPM với giá mục tiêu 2024F là 42,000 VND/cp (tương ứng upside 23% so với giá đóng cửa ngày 20/09/2024, đã bao gồm 4% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá P/B với tỷ lệ mục tiêu bằng 1.3x tương đương mức trung vị 5Y.

DPM đã tăng +19% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất của BSC trước khi điều chirh theo xu hướng chung của thị trường. Chúng tôi cho rằng DPM là lựa chọn hấp dẫn với vị thế đầu ngành phân bón, sở hữu tài chính lành mạnh với lượng tiền mặt lớn, không nợ vay dài hạn và triển vọng phục hồi mạnh mẽ thúc đẩy bởi “làn sóng VAT”.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ (Tham khảo báo cáo cập nhật gần nhất của BSC)

1. Lợi nhuận cải thiện và duy trì mức nền cao từ 900 – 1,000 tỷ/năm nhờ: (1.1) Giá khí đầu vào giảm nhờ kỳ vọng tỷ giá USD/VND và giá dầu giảm và (1.2) Chi phí sản xuất giảm nhờ kỳ vọng luật thuế VAT được thông qua trong 2025;
2. Kỳ vọng luật thuế VAT được thông qua và có hiệu lực từ 2025 giúp giảm giá thành đầu vào và tăng khả năng cạnh tranh với phân bón nhập khẩu;
3. Tài chính lành mạnh, sở hữu lượng tiền mặt lớn chiếm hơn 50% vốn hoá đảm bảo khả năng duy trì mức tỷ suất cổ tức 6%;

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

• Dự phóng năm 2024F: DTT = 13,801 tỷ VND (+2% YoY) và LNST = 912 tỷ VND (+76% YoY) tương đương EPS fw 2024 = 2,300 VND/CP, P/E fw 2024 = 15.4x với giả định:

1. Sản lượng Ure đạt 929 nghìn tấn (+6% YoY) tăng +1% so với giả định cũ;
2. Giá bán Ure bình quân đạt 9,657 VND/kg (+3% YoY), giảm -3% so với giả định cũ;
3. Giá khí bình quân đạt 10.9 USD/MMBTU (+9% YoY), tăng +5% so với giả định cũ;
4. Sau khi cập nhật KQKD 6T/2024 DPM chúng tôi điều chỉnh giảm dự phóng chi phí sản xuất khác giúp biên lợi nhuận mảng Ure tăng từ 15% (dự phóng cũ) lên 20% khiến lợi nhuận gộp sau điều chỉnh dự phóng đạt 2,586 tỷ VND (tăng +20% so với dự phóng cũ) và LNST-CĐTS đạt 912 tỷ VND (+tăng 49% so với dự phóng cũ);

• Dự phóng năm 2025F: DTT = 13,941 tỷ VND tương đương 2024F và LNST - CĐTS = 1,247 tỷ VND (+36% YoY) tương đương EPS fw 2025 = 3,128 VND/CP, P/E fw 2025 = 11.3x dựa trên các giả định:

1. Sản lượng Ure và giá bán bình quân đi ngang so với cùng kỳ 2024 lần lượt đạt 933 nghìn tấn và 9,561 VND/kg; Sản lượng NPK đạt 176 nghìn tấn (+10% YoY)

2. Giá khí bình quân đạt 10.8 USD/MMBTU (-1% YoY) với giả định giá dầu FO và tariff đi ngang svck 2024;
3. Luật thuế VAT được áp dụng từ 01/01/2025 với mức thuế suất 5%;

RỦI RO

Rủi ro giảm giá: (1) giá khí tăng do tỷ giá và giá dầu tăng; (2) sản lượng kinh doanh và giá bán bình quân thấp hơn ước tính và (3) luật VAT không được thông qua;