DGC_TP 130,500_Nghi Sơn - Tiến bước vươn xa

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ        

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DGC và điều chỉnh giảm giá mục tiêu 2025F về 130,500 VND/CP (Upside 15% so với giá đóng cửa ngày 30/09/2024, đã bao gồm 3% cổ tức), tương ứng giảm -13% so với giá mục tiêu trước đó chủ yếu do điều chỉnh giảm dự phóng lợi nhuận 2025F do: (i) Lùi dự án Nghi Sơn – Đức Giang từ 2025F sang 2026F và (ii) Giảm dự phóng lợi nhuận do nhu cầu hoá chất phục hồi chậm hơn dự phóng;

Giá mục tiêu dựa trên P/E mục tiêu 2025F = 12.x tương đương mức trung vị 5 năm với EPS fw 2025F = 10,043 VND; EPS 2024F fw = 8,753 VND tương ứng P/E 2024F =  14.9x.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế DGC đạt 10,338 tỷ VND (+6% YoY) và 3,324 tỷ VND (+7% YoY) dựa trên các giả định

1. Doanh thu P4 vàng tăng +13% YoY trong đó: sản lượng tiêu thụ tăng +20% bù đắp ASP giảm -6% YoY;
2. Doanh thu axit Phosphoric giảm -38% YoY chủ yếu do sản lượng kinh doanh axit giảm để chuyển đổi sang kinh doanh phân bón;
3. Doanh thu phân bón DAP và MAP tăng +114% YoY nhờ: ASP tăng 7% YoY và sản lượng tăng +100% YoY

Năm 2025, BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế DGC đạt 11,662 tỷ VND (+13% YoY) và 3,814 tỷ VND (+15% YoY) dựa trên các giả định:

1. Doanh thu P4 vàng tăng +10% YoY nhờ: ASP và sản lượng lần lượt tăng +5% YoY;
2. Doanh thu axit Phosphoric tăng +11% YoY nhờ: giả định doanh thu WPA/H3PO4 tăng +24% YoY/8% YoY;
3. Doanh thu phân bón DAP và MAP tăng +8% YoY nhờ: ASP tăng 3% YoY và sản lượng tăng +5%;

Sau khi cập nhật KQKD 6T/2024, chúng tôi đã điều chỉnh dự phóng 2024F như sau: (1) Phốt pho vàng: giảm ASP -11%; (2) mảng Axit phosphoric: tăng ASP +14%, giảm sản lượng -54%; (3) mảng Phân bón: Tăng sản lượng +57% và (4) Dự án Nghi Sơn – Đức Giang: Lùi thời gian vận hành đến Q1/2026 và loại khỏi dự phóng 2025F.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ (tham khảo báo cáo gần nhất tại đây)

1. Nghi Sơn – Đức Giang: bước tiến mới trong việc triển khai, tuy nhiên dự án dự kiến sẽ đóng góp doanh thu kể từ 2026F;
2. Nhu cầu hoá chất phục hồi với động lực đến từ sản lượng trong bối cảnh giá bán phục hồi chậm hơn, dự báo tăng trưởng lợi nhuận ròng 2024F – 2025F đạt CAGR = 14%;
3. Củng cố vị thế đầu ngành hoá chất thông qua các cơ hội M&A;

RỦI RO

• Rủi ro: giá bán và sản lượng phốt pho thấp hơn dự báo;
• Rủi ro pháp lý: sự cố môi trường tiềm ẩn; Rủi ro về chính sách thuế