PNJ_MUA_TP 130,700 VND_Upside 39.8%_ Tăng trưởng như kỳ vọng_BSC_Vietnam Company Update

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua mạnh cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 130,700 đồng/cp (+39.8% so với mức giá đóng cửa ngày 13/11/2018) dựa trên 2 phương pháp định giá là FCFF (50%) và PE (50%).

Catalyst
- Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (SSSG) duy trì mức cao. SSSG mảng vàng trang sức đạt 23% trong 9T2018.
- Tốc độ mở cửa hàng duy trì mức cao. Trong 9T/2018, PNJ đã mở mới được 44 cửa hàng, nâng tổng số cửa hàng lên 308 cửa hàng, gần như hoàn thành kế hoạch mở cửa hàng năm 2018 (40 cửa hàng)

Rủi ro Đầu tư
(1) Rủi ro từ chính sách do ngành vàng trang sức chịu sự quản lý chặt chẽ từ NHNN.
(2) Rủi ro từ việc mở rộng cửa hàng quá nhanh nhưng không kiểm soát được chi phí dẫn đến hoạt động chưa đạt hiệu quả cao
(3) Rủi ro từ đối thủ cạnh tranh mới là Precita

Cập nhật KQKD
(1) KQKD 9T/2018 tăng trưởng vượt kỳ vọng, hoàn thành lần lượt 76.5 % và 78.7% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận. Cụ thể, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế 9T/2018 lần lượt đạt 10,508 tỷ đồng (+34% yoy) và 517 tỷ đồng (+37% yoy).

(2) Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ mảng vàng trang sức trong 9T/2018 đạt 23% nhờ doạnh số từng đơn hàng tiếp tục tăng, tổng số lượng khách hàng mới tiếp tục cải thiện, thay đổi cơ cấu sản phẩm, tập trung các dòng sản phẩm có giá trị và tỷ lệ khách hàng trung thành quay lại mua sản phẩm tăng.

(3) Tiến độ mở cửa hàng mới tiếp tục duy trì đánh giá khả quan. Cụ thể, tính tới 30/9/2018, PNJ đã mở mới thêm 44 cửa hàng giúp nâng tổng số cửa hàng lên 308 cửa hàng.

(4) Phát hành 4.86 triệu cổ phiếu ESOP trong 2 tháng cuối năm 2018, tương ứng 3% số lượng cổ phiếu lưu hành.

(5) BSC dự báo DTT và lợi nhuận ròng của PNJ năm 2018 lần lượt ước đạt 14,434 tỷ đồng (+30.6% yoy) và 936 tỷ đồng (+29% yoy), tương đương EPS 2018F = 5,072 đồng/cổ phiếu (đã trừ quỹ khen thưởng phúc lợi và thưởng cho ban điều hành). Với mức giá đóng cửa ngày 13/11/2018 là 93,500 đồng/cp, PNJ đang giao với mức PE FW 2018 = 18.4 lần