DRC_TP 29,000_Chờ thời

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ        

BSC duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ đối với cổ phiếu DRC dời giá mục tiêu sang 2025F là 29,000 VND/CP (Upside 5% so với giá đóng cửa ngày 13/11/2024, bao gồm 2% tỷ suất cổ tức) dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với tỷ lệ mục tiêu 2025F không đổi là 6.x tương đương mức trung vị 2016 – 2022.

Chúng tôi giảm giá mục tiêu -13% so với báo cáo gần nhất chủ yếu do điều chỉnh giảm dự phóng giai đoạn 2024F – 2025F.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ (tham khảo báo cáo gần nhất)

(1) Kỳ vọng lợi nhuận 2025F hồi phục +24% YoY với động lực đến từ:

(1.1) Doanh thu lốp Radial tăng +19% YoY trong đó sản lượng tăng +16.5% YoY với kỳ vọng sản lượng xuất khẩu 2H/2025 tăng +25% sau khi Thái Lan bị áp thuế CBPG;

(1.2)  Biên lợi nhuận ròng 2025F tăng +0.4% đạt 5.4% nhờ: (i) Kỳ vọng giá cao su bình quân 2025F tương đương cùng kỳ và (ii) cước vận tải bình quân 2025F giảm -10% YoY giúp chi phí SG&A/Doanh thu giảm -0.8% xuống còn 8.4%

(2) Nhà máy Radial giai đoạn 3 (+67% công suất) đảm bảo tăng trưởng giai đoạn 2025F – 2026F trong bối cảnh thị trường xuất khẩu thuận lợi hơn từ 2H/2025;

(3) Định giá ở mức hợp lý, đã chiết khấu cho KQKD quý 3/2024 kém hơn kỳ vọng;

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

• Doanh thu thuần quý 3/2024 đạt 1,218 tỷ VND tăng +8% sYoY và giảm -11 % QoQ;
• Lợi nhuận gộp đạt 152 tỷ VND giảm -20% svck và giảm -44% so với quý 2, chủ yếu do giá nguyên liệu đầu vào tăng, theo ước tính giá cao su quý 3 tăng +70% svck và tăng +9% so với quý 2;
• Luỹ kế 9T/2024: Doanh thu thuần và LNST-CĐTS DRC lần lượt đạt 3,555 tỷ VND (+5% YoY) và 173 tỷ VND (+14% YoY);

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế giai đoạn 2024F – 2025F của DRC lần lượt đạt:

• Năm 2024, BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế DRC đạt 4,736 tỷ VND (+5% YoY) và 235 tỷ VND (-5% YoY), thay đổi lần lượt -1%/-32% so với dự phóng cũ. Tương ứng với đó là P/E fw 2024F = 15.6x và EV/EBITDA fw 2024F = 8.5x.
• Năm 2025, BSC dự phóng doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế DRC đạt 5,355 tỷ VND (+13% YoY) và 291 tỷ VND (+24% YoY). Tương ứng, P/E fw 2025F = 12.6x và EV/EBITDA fw 2025F = 6.7x.

RỦI RO

• Rủi ro: (i) nhu cầu thị trường nội địa suy giảm và thị trường xuất khẩu kém hơn dự báo do các chính sách về thuế đồng thời (ii) giá bán bình quân thấp hơn dự báo;
• Rủi ro nguyên liệu đầu vào (cao su) và giá cước vận tải tăng mạnh hơn dự báo;