X-Alpha | POW 18,500 +26%: El Niño nâng bước nhiệt điện, lợi nhuận bứt phá

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

BSC duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu POW với giá mục tiêu 18,500 VND/CP, tương đương upside 25% so với giá đóng cửa ngày 06/07/2026, dựa trên phương pháp chiết khấu dòng tiền. Chúng tôi điều chỉnh tăng 8% giá mục tiêu so với báo cáo gần nhất do tăng +118% dự phóng LNST-CĐTS năm 2026.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự báo DTT và LNST-CĐTS năm 2026 của ước đạt 58,729 tỷ VND (+57% YoY) và 5,854 tỷ VND (+150% YoY), tương ứng EPS = 1,908 VND/cp, P/E forward 2026F = 7.7x và EV/EBITDA forward 2026 = 5.8x.

So với báo cáo gần nhất dự phóng doanh thu và lợi nhuận ròng được điều chỉnh tăng lần lượt +16% và +117%, chủ yếu nhờ:

(i) Bổ sung khoản đền bù tỷ giá đột biến 1,600 tỷ VND từ EVN ước đạt 1,600 tỷ VND (đóng góp 51% thay đổi dự phóng);

(ii) Sản lượng điện thương phẩm được điều chỉnh tăng +7.4% (đạt 23,608 triệu kWh) nhờ nâng dự phóng sản lượng phát tại Vũng Áng 1 (+25%) và Nhơn Trạch 1 (+8%); và

(iii) Giá bán điện bình quân ước tính tăng +5% nhờ cập nhật tăng giả định giá thị trường cạnh tranh CGM (+33%).

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

Cập nhật thông tin ĐHCĐ 2026

• Kế hoạch kinh doanh 2026: DTT = 49,916 tỷ VND (+46% YoY) nhờ NT3 & NT4 chạy cả năm và LNTT = 1,324 tỷ VND (-57% YoY).

• Phương án phân phối lợi nhuận: Không chia cổ tức tiền mặt, phân phối lần lượt 50%/15% vào quỹ Đầu tư phát triển và quỹ khen thưởng phúc lợi.

Cập nhật quan điểm đầu tư

Chúng tôi duy trì quan điểm tích cực đối với POW như báo cáo cập nhật gần nhất dựa trên hai điểm nhấn cốt lõi: (i) Tăng trưởng dài hạn vững chắc từ chính sách vĩ mô: Phụ tải hệ thống duy trì ở mức cao kết hợp với cơ chế chính sách hỗ trợ phát triển điện khí tạo dư địa định giá lớn cho cụm Nhơn Trạch 3 & 4 và; (ii) Động lực phục hồi ngắn hạn từ dòng tiền và thời tiết: Chu kỳ El Niño kéo dài thúc đẩy tối đa sản lượng huy động nhiệt điện và nâng giá CGM dự phóng lên 1,260 VND/kWh. Đồng thời, dòng tiền được củng cố nhờ ghi nhận khoản đền bù tỷ giá đột biến 1,600 tỷ VND từ EVN.

RỦI RO

(1) Sản lượng thương phẩm và tỷ lệ Qc thực tế thấp hơn kỳ vọng;

(2) Gánh nặng chi phí tài chính và lãi vay tăng cao tại Nhơn Trạch 3&4;

(3) Rủi ro biến động giá nhiên liệu đầu vào (LNG, than) và thời tiết (La Nina) kém thuận lợi cho việc huy động tối đa công suất nhiệt điện).