X-Alpha | NT2 25,300 +21%: Cơn bão đã ở lại phía sau

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi tăng 26% giá mục tiêu từ mức 20,050 VND/CP lên mức 25,300 VND/CP so với báo cáo trước sau khi điều chỉnh tăng 74% lợi nhuận ròng năm 2025.

BSC duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu NT2 với giá mục tiêu 25,300 VND/CP, tương đương upside 21% (theo giá tham chiếu ngày 11/08/2025, đã bao gồm tỷ suất cổ tức 4.6%), dựa trên 2 phương pháp: chiết khấu dòng tiền và EV/EBITDA.

 

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2025

1. Tỷ lệ Qc cả năm của NT2 tăng từ mức 82% lên mức 98% giúp biên lợi nhuận gộp đạt 8.0% (cùng kỳ chỉ đạt 0.9%).
2. Từ Q4/2025, chi phí khấu hao giảm 90% giúp hỗ trợ lợi nhuận.
3. Tỷ suất cổ tức ở mức 4.6% nhưng có thể tăng lên mức 6.8% trong tương lai.

 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Dự báo năm 2025

Doanh thu thuần đạt 7,345 tỷ VND (+24% YoY) và lợi nhuận ròng đạt 530 tỷ VND (+548% YoY).

• Sản lượng điện đạt 3,134 triệu kwh, tăng 16% YoY từ nền thấp.
• Giá bán điện tăng 6.8% YoY nhờ tỷ lệ Qc của nhà máy đạt 98% trong khi cùng kỳ chỉ đạt 82%.
• Ước tính trong quý 2 ghi nhận khoảng 210 tỷ VND doanh thu bồi thường do EVN không huy động đủ lượng Qc đã cam kết.

Thay đổi dự báo 2025 so với báo cáo trước

LNST-CĐTS năm 2025 điều chỉnh tăng 74% từ 304 tỷ VND lên mức 530 tỷ VND (LNST-CĐTS cốt lõi điều chỉnh từ 90 tỷ VND lên mức 362 tỷ VND) chủ yếu do:

• Tăng tỷ lệ Qc từ mức 93% lên 98% giúp biên gộp tăng từ 4.1% lên mức 8.0%.
• Bổ sung 210 tỷ VND doanh thu bồi thường Qc, bù đắp việc chuyển doanh thu tỷ giá 177 tỷ VND và dịch vụ môi trường rừng 91 tỷ VND sang năm 2026 và năm 2027.

 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q2/2025

Doanh thu và lợi nhuận ròng lần lượt đạt 2,081 tỷ VND (-5% YoY) và 327 tỷ VND (+168% YoY). Lũy kế 6 tháng 2025 đạt 3,508 tỷ VND (+43% YoY) và 364 tỷ VND (cùng kỳ lỗ 36 tỷ VND), hoàn thành 41% và 123% dự phóng cả năm 2025 trong báo cáo trước.

 

RỦI RO: 1) tỷ lệ Qc không đạt như kỳ vọng, 2) sự cố kỹ thuật ở nhà máy làm gián đoạn hoạt động sản xuất