X-Alpha | POW 18,800 +26%: Bứt phá giới hạn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi điều chỉnh tăng 6% giá mục tiêu từ mức 17,700 VND/CP lên mức 18,800 VND/CP so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh tăng hiệu quả hoạt động của hai nhà máy điện NT3 và NT4.

Hiệu suất của cổ phiếu POW tính từ đầu năm 2025 đến nay chỉ đạt 25% YTD trong khi lợi nhuận cốt lõi 9 tháng vượt kế hoạch lẫn dự phóng và tiềm năng tăng tưởng lợi nhuận cốt lõi 2026 đến 23% YoY. Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu POW với giá mục tiêu 18,800 VND/CP, upside 26% (giá tham chiếu ngày 17/11/2025).

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026

1. Tỷ lệ Qc trung bình của các nhà máy POW dự kiến tăng từ 74% (2024) lên khoảng 93% (2025–2026), giúp biên gộp cải thiện từ 6,6% lên 11–12%.
2. Tỷ lệ Qc của nhà máy NT3 và NT4 được điều chỉnh tăng từ 65% lên mức 75%, phù hợp với định hướng phát triển điện khí LNG của chính phủ.
3. Giá nhiên liệu tiếp đà suy giảm giúp nhóm nhiệt điện tăng khả năng huy động.
4. Tiêu thụ điện tăng tốc trở lại trong tháng 9 và tháng 10 và kỳ vọng duy trì xu hướng này trong năm 2026 với định hướng tăng trưởng GDP 10%/năm đến năm 2030 của chính phủ.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Doanh thu 2025 đạt 38,685 tỷ VND (+28% YoY): Sản lượng điện đạt 18.2 tỷ kwh, tăng 13% YoY nhờ có thêm nhà máy NT3 & 4 đóng góp 1.3 tỷ kwh từ Q4/2025 (hiệu suất hoạt động 64%) và các nhà máy nhiệt điện khác được huy động trở lại từ nền thấp.

Biên lợi nhuận gộp đạt 11.3%, tăng 4.7 điểm % so với cùng kỳ nhờ tỷ lệ Qc ở các nhà máy tăng từ 74% lên mức 93%. Bên cạnh đó, nhận thêm khoản bồi thường khoảng 510 tỷ VND do EVN không huy động đủ lượng Qc đã cam kết.

LNST-CĐTS 2025 đạt 1,991 tỷ VND (+79% YoY).

Thay đổi dự báo 2025 so với báo cáo trước

Dựa trên KQKD 9T2025, BSC điều chỉnh LNST-CĐTS năm 2025 tăng 27% từ 1,562 tỷ VND lên mức 1,991 tỷ VND (LNST-CĐTS cốt lõi điều chỉnh từ 1,382 tỷ VND lên mức 1,696 tỷ VND) chủ yếu do:

• Tăng tỷ lệ Qc ở các nhà máy nhiệt điện cũ từ mức 91% lên 93% giúp biên gộp tăng từ 9.4% lên mức 11.6%.
• Tăng khoản bồi thường Qc từ 310 tỷ VND lên 510 tỷ VND.
• Tăng tỷ lệ Qc ở nhà máy NT3 và NT4 từ mức 65% lên mức 75%, giúp giảm mức lỗ của hai nhà máy này từ 400 tỷ VND về 121 tỷ VND.