X-Stock | POW 17,100 +22%: Cập nhật KQKD Q1/2026

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027

1. Chính phủ đã ban hành Nghị Quyết 70, trong đó nêu rõ ưu tiên huy động các nhà máy nhiệt điện khí (gồm cả sử dụng LNG  nhập khẩu và khí nội địa). Bên cạnh đó, Bộ Công Thương đã có đề xuất nâng tỷ lệ Qc tối thiểu cho nhà máy điện khí LNG từ 65% lên 75%. Hiện tại, chúng tôi đang áp dụng tỷ lệ Qc của NT3 và NT4 là 65%, khi có thông tin chính thức, thông số sẽ được nâng lên và tạo dư địa tăng định giá đối với công ty.
2. Nhà máy NT1 và NT2 được đảm bảo về nguồn cung khí trong 2026 - 2027 nhờ PV GAS đã khai thác thêm mỏ khí mới ở Sư Tử Trắng 2B.
3. Ngoài ra, theo NOAA, xác suất xảy ra hiện tượng El nino dự báo tăng đáng kể từ tháng 6/2026 và kéo dài đến hết năm sau, nhóm nhiệt điện sẽ hưởng lợi đáng kể từ xu hướng thời tiết này.

Do đó, BSC kỳ vọng sản lượng điện của POW trong năm 2026 - 2027 tiếp tục tăng 19% và 9%.

 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q1/2026

Doanh thu đạt 12,327 tỷ VND (+51% YoY, +41% QoQ), LNST-CĐTS đạt 1,200 tỷ VND (+169% YoY, +148% QoQ).

• Xét theo nhà máy: sản lượng điện tiêu thụ đạt 5.6 tỷ kwh, tăng +33% YoY.
• Xét theo hợp đồng: Tổng sản lượng hợp đồng (Qc) trên tổng sản lượng điện phát đạt 91% (cùng kỳ đạt 87%). Đặc biệt nhà máy NT3 và NT4 có sản lượng Qc/sản lượng phát đạt 161%.

Biên lợi nhuận gộp đạt 14.6%, tăng 2.6 điểm % so với cùng kỳ nhờ khấu hao ở nhà máy NT2 giảm từ 175 tỷ VND về 40 tỷ VND và tỷ lệ Qc/sản lượng phát đạt 91% tăng 4 điểm % so với cùng kỳ.

Lỗ tài chính ròng đạt -159 tỷ VND chủ yếu do dư nợ ngân hàng tăng để tài trợ dự án NT3 và 4 (cùng kỳ ghi nhận lợi nhuận ròng tài chính 33 tỷ VND, phần lớn đến từ hoàn nhập lỗ tỷ giá của khoản nợ ngoại tệ trên).

Tỷ lệ SGA/doanh thu đạt 1.9%, thấp hơn 2.2 điểm % so với cùng kỳ. Trong Q1/2025, công ty thực hiện trích lập 123 tỷ VND liên quan đến khoản phải thu bảo hiểm nhà máy Vũng Áng 1. Đến Q1/2026, công ty chỉ thực hiện trích lập 60 tỷ VND liên quan đến chậm trả của EVN (các khoản này sẽ sớm hoàn nhập khi tài chính của EVN cải thiện hơn).

 

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

Doanh thu và LNST-CĐTS của POW trong Q1/2026 hoàn thành lần lượt 21% và 55% dự phóng cả năm 2026 của BSC, do:

• Sản lượng điện Q1 của NT2 VÀ NT1 vượt dự phóng lần lượt 17% và 200% nhờ nguồn cung khí ổn định với mỏ khí mới Sư Tử Trắng 2B.
• Mặc dù sản lượng điện Q1 của nhà máy NT3 và 4 chỉ đạt 8% dự phóng cả năm nhưng lại có mức lợi nhuận khá tốt nhờ tỷ lệ Qc/sản lượng phát cao bất thường, đạt 161%.

Chúng tôi sẽ điều chỉnh tăng dự phóng lợi nhuận năm 2026, 2027 của POW trong báo cáo này.

 

DỰ PHÓNG NĂM 2026 – 2027

Năm 2026: doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 50,841 tỷ VND (+36% YoY), 2,697 tỷ VND (+15% YoY).

Năm 2027: doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 55,430 tỷ VND (+9% YoY), 2,912 tỷ VND (+8% YoY).

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC

Cổ phiếu POW đã tăng 12% kể từ báo cáo khuyến nghị MUA gần nhất của BSC. Ở báo cáo này, BSC điều chỉnh tăng 20% giá mục tiêu so với báo cáo trước và vẫn duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu POW với giá mục tiêu năm 2026 đạt 17,100 VND/CP, upside 22% so với giá tham chiếu ngày 14/05/2026, dựa trên phương pháp định giá kết hợp chiết khấu dòng tiền EV/EBITDA và FCFF. Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026 đạt 2,697 tỷ VND (+15% YoY), tương đương P/E forward 2026 là 15.9x, chiết khấu 20% so với trung bình giai đoạn 2021 – 2025.