Báo cáo gặp gỡ nhà đầu tư POW 27/11/2025

I. Kết quả sản xuất kinh doanh ước tính 11 tháng năm 2025

Chỉ tiêu	Ước tính 11 tháng 2025 (1)	Dự kiến năm 2025 (2)	Kế hoạch 2025	Dự phóng 2025 của BSC (3)	11 tháng/dự phóng (1/3)	Dự kiến 2025/dự phóng (2/3)
Sản lượng điện	16.9	18.6	18.6	18.2	93%	102%
Doanh thu	31,900	36,000	38,100	38,700	82%	93%
LNTT	2,460	N/A	493	2,751	89%	N/A
LNST	N/A	2,500	439	2,396	N/A	104%

Nguyên nhân kết quả năm 2025 tốt hơn kế hoạch:

• Nhà máy Nhơn Trạch 2 đã giảm suất tiêu hao nhiệt 30%, mang lại lợi nhuận thêm hơn 100 tỷ VND riêng cho nhà máy này.
• Thủy điện Hủa Na và Đakđrinh đạt sản lượng kỷ lục do mưa lũ.
• Kế hoạch 2025 xây dựng trên kết quả hoạt động tương đối khó khăn của năm 2024.

Bối cảnh phụ tải điện: Sản lượng của PV Power tăng 10% và doanh thu tăng gần 18%, trong khi phụ tải cả nước lũy kế 11 tháng 2025 chỉ tăng 4% YoY.

 

II. Cập nhật Dự án Nhơn Trạch 3 & 4 (NT3 & NT4)

Vận hành Thương mại (COD):

• Nhơn Trạch 3 (NT3) đã chính thức đi vào vận hành thương mại từ ngày 21/11/2025.
• Nhơn Trạch 4 (NT4) dự kiến đi vào vận hành thương mại vào 20/12/2025.

Vốn và Chi phí Đầu tư:

• Công ty dự kiến tăng vốn điều lệ thêm 3.725,9 tỷ VND (trong đó phát hành bằng tiền mặt tương ứng 2.810 tỷ VND) thực hiện trong tháng 1/2026.Như vậy, PV Power về cơ bản đã hoàn toàn cân đối đủ vốn cho dự án NT3 và NT4.
• Chi phí đầu tư sơ bộ dự kiến sẽ thấp hơn so với dự toán ban đầu được cấp thẩm quyền phê duyệt (34,500 tỷ VND).
• Thời gian hoàn vốn dự kiến cho NT3 và NT4 là 16 năm kể từ khi vận hành thương mại (COD).

Hợp đồng Mua bán Điện (PPA) và Công suất Tối thiểu:

• NT3 và NT4 không có hợp đồng bao tiêu (PPA) với EVN.
• Công suất tối thiểu (Qc) theo quy định hiện tại là 65%, tương đương với 6,05 triệu kWh/năm. PV Power kỳ vọng tỷ lệ Qc sẽ được nâng lên 75% theo đề xuất mới của Bộ Công Thương – hiện vẫn trong quá trình thảo luận. Doanh nghiệp đánh giá mức điều chỉnh này là cần thiết, bởi đa số các nhà đầu tư lớn đều nhận định ngưỡng tối thiểu 65% khó đảm bảo hiệu quả vận hành các dự án điện khí. Trong bối cảnh Quy hoạch Điện VIII xác định điện khí là một trụ cột phát triển, việc sớm hoàn thiện cơ chế khuyến khích là rất quan trọng để nhà đầu tư kịp thời đặt hàng thiết bị, nhất là khi nhu cầu toàn cầu đối với công nghệ điện khí đang tăng mạnh trong khi số lượng nhà cung cấp có hạn.

 

III. Triển vọng Ngành Điện và dự báo lợi nhuận năm 2026

PV Power xác định Điện khí LNG và năng lượng tái tạo (NLTT) là hai trụ cột tăng trưởng chính, phù hợp với chiến lược chuyển dịch năng lượng quốc gia.

• Cân bằng Nguồn Điện: POW cho rằng NLTT và điện khí sẽ bổ trợ nhau, giúp hệ thống điện ổn định và bền vững và để đạt được mục tiêu này ngành điện cần phải cải tổ giá điện hiện nay thành giá điện 2 thành phần. Giá điện 2 thành phần sẽ giúp các nhà máy nhiệt điện đảm bảo được dòng tiền và đáp ứng mức lợi nhuận phù hợp như kế hoạch ban đầu đã đặt ra. Hiện giá điện mới đang được thí điểm.
• Dự báo phụ tải điện Quốc gia 2026: Trung tâm điều độ quốc gia đang trình 3 phương án tăng trưởng tải điện cho năm 2026: 6%, 8,5%, và 10,2%. Với điều kiện thủy văn dự kiến, phương án tăng trưởng 8,5% được dự kiến là khả thi nhất.
• Dự báo giá nhiên liệu đầu vào: giá than đạt 2.6-2.7 triệu VND/tấn, giá khí xây dựng trên kịch bản giá dầu Brent đạt trung bình 70 USD/thùng.
• Dự báo lợi nhuận POW 2026: Mặc dù sản lượng sẽ tăng (do có NT3, NT4), PV Power dự kiến lợi nhuận có thể không đạt được mức cao như năm 2025, do năm đầu tiên vận hành NT3, NT4 sẽ có nhiều kịch bản xảy ra.

 

IV. Các Cập nhật Khác

• Nguồn khí cho Nhơn Trạch 1 & 2: NT2 có cam kết khí đến năm 2036, sử dụng nguồn Nam Côn Sơn. Các mỏ khí nội địa mới như Sao Vàng – Đại Nguyệt và Sư Tử Trắng dự kiến sẽ bổ sung nguồn cung cho khu vực Đông Nam Bộ.
• Nguồn khí cho Cà Mau 1 & 2: Hai mỏ khí mới là Nam Du U Minh và Khánh Mỹ - Đầm Dơi sẽ thay thế mỏ PM3 từ năm 2028 cung cấp khí cho 2 nhà máy này.
• Trạm Sạc Điện (EV Charging): Trong ngắn hạn, PV Power, hợp tác với Vin Group, dự kiến lắp đặt khoảng 30 trạm sạc ở miền Nam (kế hoạch ban đầu là 1,000 trạm).

 

Đánh giá của BSC

Kết quả năm 2025 dự kiến vượt 4% so với dự phóng của chúng tôi, tuy nhiên, ban lãnh đạo dự kiến lợi nhuận năm 2026 có thể thấp hơn 2025 trong khi BSC đang kỳ vọng tăng trưởng 9% YoY. Một số giả định khác biệt giữa công ty và BSC:

 

Giả định tốt hơn dự báo

Chỉ tiêu	Dự báo năm 2026 của công ty	Quan điểm của BSC
Nguồn cung khí cho NT1 và NT2	Cung cấp đủ khí	BSC căn cứ tình hình suy giảm khí trong giai đoạn 2020 - 2024 và đưa ra giả định nguồn cung khí sẽ tiếp tục giảm nhẹ dẫn đến sản lượng điện của 2 nhà máy này giảm tương ứng. Tuy nhiên, PV GAS đã khai thác thêm các mỏ khí mới, bổ sung nguồn cung cho khu vực Đông Nam Bộ dẫn đến khả năng điều chỉnh tăng kết quả hoạt động của 2 nhà máy này.

 

Các giả định kém khả quan so với dự báo BSC do tính chất thận trọng trong việc đặt kế hoạch

Chỉ tiêu	Dự báo năm 2026 của công ty	Quan điểm của BSC
Giá khí đầu vào	Xây dựng trên kịch bản giá dầu 70 USD	Giá dầu năm 2026 khó có thể đạt mức trung bình 70 USD vì: Xu hướng phát triển NLTT, giảm sử dụng năng lượng hóa thạch. Nhóm OPEC tiếp tục tăng sản lượng trong tháng 12 và để ngỏ khả năng tiếp tục tăng trong năm 2026. Các tổ chức lớn (EIA, JP.Morgan, Goldman Sachs, …) dự báo dao động trong mức 55-60 USD/thùng.
Hiệu quả hoạt động của NT3 và NT4	Tỷ lệ Qc 65% (tương đương sản lượng 6.05 tỷ kwh)	BSC kỳ vọng tỷ lệ Qc tối thiểu 75% (tương đương sản lượng khoảng 7 tỷ kwh) vì Bộ Công Thương đã có đề xuất này và sẽ sớm có hiệu lực để khuyến khích các nhà đầu tư để thực hiện dự án LNG kế tiếp. Tuy nhiên, doanh nghiệp xây dựng kế hoạch với quan điểm thận trọng do đề xuất vẫn chưa được phê duyệt chính thức.

 

Với các thông tin trên chúng tôi giữ dự phóng LNST-CĐTS năm 2025, 2026 và đợi thêm thông tin chính thức về kế hoạch vận hành cụ thể của các nhà máy điện được công bố trong đầu tháng 12/2025 để đưa ra thay đổi mới. Trong báo cáo gần nhất, BSC có khuyến nghị MUA POW với giá mục tiêu 18,800 VND/CP, upside 23% so với giá tham chiếu ngày 27/11/2025. Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026 đạt 2,170 tỷ VND (+9% YoY), tương ứng PE fw 2026 đạt 16.4x, thấp hơn 25% so với trung bình 5 năm.

Link báo cáo: bsc.com.vn/Report/ReportFile/14631/