X-Stock | REE 65,700 +12%: Triển vọng kinh doanh 2026 - 2027 còn nhiều thách thức

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 – 2027: NHIỀU THÁCH THỨC PHÍA TRƯỚC

Yếu tố hỗ trợ

Mảng năng lượng: năm 2025, REE đã có tổng công suất phát điện 1,116 MW và đặt mục tiêu tăng lên mức 3,000 MW năm 2030 (tăng 375 MW/năm).

• REE đã trúng thầu ở dự án điện gió V1 – 5, V1 – 6 GĐ 2, V1 – 3 GĐ 2 và dự kiến khởi công trước trong Q1/2026, đóng góp doanh thu từ Q4/2026. Dự án điện gió Duyên Hải dự kiến vận hành trong tháng 4/2026.
• Dự kiến nhà máy thủy điện Trà Khúc 2 kỳ vọng hoàn thành vào Q4/2026 và đóng góp doanh thu vào 2027.
• Công ty đã mua thêm dự án điện gió ngoài khơi Phú Cường (200 MW), sẽ cần khảo sát địa chất đến hết năm 2027.

 

Thách thức

Mảng năng lượng:

• Chúng tôi đang quan ngại đối với các dự án V1-3 GĐ 2, V1-5 và V1-6 GĐ 2 (tổng 128 MW) chỉ vừa ký kết triển khai trong tháng 2/2026 và sẽ đối mặt với rủi ro chi phí đầu tư tăng cao do giá các kim loại dùng trong sản xuất điện gió tăng nhanh chóng (kẽm, đồng, Neodynium, …).
• Theo NOAA, xác suất xảy ra El nino trong sẽ tăng mạnh kể từ tháng 5/2026, dẫn đến thủy văn kém thuận lợi.

Mảng M&E: các dự án nổi bật sẽ thực hiện trong năm 2026 gồm có sân bay Phú Quốc và sân bay Cát Bi, tổng giá trị hợp đồng ký mới lũy kế đến cuối năm 2025 đạt 3,810 tỷ VND (-15% YoY) cho thấy tình hình cạnh tranh vẫn còn gay gắt. Ngoài ra, tình hình lãi suất đang tăng trong ngắn hạn dẫn đến rủi ro các chủ đầu tư dự án BĐS kéo dài tiến độ để giảm áp lực chi phí.

 

DỰ PHÓNG 2026 - 2027

Doanh thu và LNST-CĐTS năm 2026 lần lượt đạt 10,416 tỷ đồng (+4% YoY), 2,576 tỷ đồng (+2% YoY). Trong đó, tăng trưởng lợi nhuận đến từ:

• Lợi nhuận mảng văn phòng tăng 28% YoY, phục hồi trở lại do không ghi nhận chi phí một lần như năm trước và tăng tỷ lệ lấp đầy thêm 2 điểm %. Mảng nước sạch tăng 26% YoY với VCW mở rộng công suất lên gấp đôi.
• Mảng năng lượng giảm -5% YoY với ảnh hưởng của El nino lên nhóm thủy điện.
• Bù đắp cho mảng M&E giảm -14% YoY do khối lượng công việc giảm và mảng BĐS giảm -65% YoY do không ghi nhận lợi nhuận một lần từ bán sỉ.

Doanh thu và LNST-CĐTS 2027 lần lượt đạt 12,038 tỷ đồng (+16% YoY) và 3,256 tỷ VND (+26% YoY) với yếu tố chính là lợi nhuận mảng năng lượng tăng 37% YoY (3 dự án điện gió và 1 dự án thủy điện nhỏ đi vào hoạt động).

Thay đổi dự báo năm 2026

Lợi nhuận năm 2026 điều chỉnh giảm -10% so với báo cáo trước, từ 2,860 tỷ đồng xuống mức 2,574 tỷ đồng, cụ thể:

• Lợi nhuận mảng M&E giảm -40% do lo ngại tình hình lãi suất đang tăng trong ngắn hạn dẫn đến rủi ro các chủ đầu tư dự án BĐS kéo dài tiến độ để giảm áp lực chi phí.
• Lợi nhuận mảng văn phòng giảm -9% với tỷ lệ lấp đầy trong 2025 thấp hơn khoảng 4 điểm % so với kỳ vọng trước đó.
• Lợi nhuận mảng năng lượng giảm -8% với ảnh hưởng của El nino lên các công ty thủy điện.

 

KHUYẾN NGHỊ

Chúng tôi duy trì khuyến nghị NẮM GIỮ cổ phiếu REE với giá mục tiêu năm 2026 là 65,700 VND/CP (đã điều chỉnh sau chia cổ tức 1,000 VND/CP), upside 12% so với giá 10/03/2026 (đã bao gồm tỷ suất cổ tức 1.6%). Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026 đạt 2,574 tỷ đồng (+3% YoY), tương đương P/E fw 2026 là 13.05x, cao hơn 8% so với trung bình 2021-2025.