X-Stock | PNJ 135,000 +20%: KQKD Q4/2025 vượt kỳ vọng

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• KQKD 2025 tăng trưởng ấn tượng (+ 33.78%YoY) và tiếp tục kỳ vọng KQKD năm 2026 +12.5%YoY bứt phá trên mức nền cao của cùng kỳ, tương ứng nâng biên LNST lần lượt +0.8 dpt và +1.39 dpt so với kỳ vọng trước đó (Link). Động lực chính đến từ khả năng thích nghi vượt trội của doanh nghiệp trong bối cảnh biến động mạnh của giá vàng và sự thay đổi trong chính sách quản lý ngành kinh doanh vàng.
• Gía cổ phiếu hiện tại đang ở vùng định giá hấp dẫn  (PE FW 2026 = 12.9 lần) thấp hơn định giá trung bình 5 năm của PNJ là 15 lần và chưa phản ánh được (i) nỗ lực tăng trưởng 2020-2025 về DT và LNST lần lượt +14.8%/năm và 21%/năm (ii) tiềm năng tăng trưởng thị phần và vị thế của PNJ trong bối cảnh ngành dịch chuyển sang hướng minh bạch và chuyên nghiệp.

CẬP NHẬT THÔNG TIN VỀ KQKD Q4/2025 – TĂNG TRƯỞNG VƯỢT KỲ VỌNG

KQKD Q4/2025, DTT và LNST lần lượt đạt 9,623 tỷ VND (+12.1%YoY)và LNST đạt 1,219 tỷ VND (+66.8%YoY). Trong đó

• DTT được dẫn dắt tăng trưởng từ mảng bán lẻ trang sức +26.5%YoY, nhờ chiến lược sản phầm và danh mục sản phẩm linh hoạt phù hợp với diễn biến thị trường và nắm bắt cơ hội từ nhu cầu tiêu dùng cho các sản phẩm chính hãng phục hồi trong Q4/2025.
• LNST +66.8%YoY, tương ứng với biên LNST tăng từ 10.2% (Q4/2024) lên 12.9%(Q4/2025) chủ yếu đến từ biên lợi nhuận gộp + 4.7điểm % so với cùng kỳ nhờ tăng tỷ trọng đóng góp của mảng bán lẻ trang sức với biên lợi nhuận tốt hơn và quản trị hiệu quả chi phí vận hành

Hoạt động mở mới cửa hàng 12T/2025, PNJ đang vận hành 431 cửa hàng trong đó tiến hành mở mới 17 cửa hàng và đóng 15 cửa hàng nhằm tập trung nâng cấp sang mô hình cửa hàng diện tích lớn, nâng cao trải nghiệm cửa khách hàng

Quan điểm của BSC: KQKD Q4/2025 cao hơn đáng kể so với kỳ vọng của BSC trong báo cáo gần nhất theo đó doanh thu +1.8%YoY và biên lợi nhuận sau thuế +4 điểm phần trăm so với kỳ vọng, chủ yếu đến từ đóng góp của mảng bán lẻ tăng trưởng vượt trội chứng minh lợi thế cạnh tranh vượt trội trong bối cảnh môi trường kinh doanh vàng còn nhiều biến động.