X-Alpha | TCB 28,300 +32%: Từ nhà đầu tư tài chính đến đối tác chiến lược

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

BSC duy trì khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu TCB với giá mục tiêu 28,300 đồng/cp (upside +32% so với giá đóng cửa 21,350 đồng/cp), dựa trên 3 phương pháp P/B (50%, P/B mục tiêu 1.6x), P/E (30%, P/E mục tiêu 10.0x) và thu nhập thặng dư (20%). Giá mục tiêu chưa phản ánh kịch bản bán vốn cho nhà đầu tư chiến lược. 

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ 

• Câu chuyện cổ đông chiến lược nước ngoài trở lại. Tỷ lệ sở hữu nước ngoài còn trống khoảng 7.5 điểm % cùng khối cổ phần 7.9% của Warburg Pincus tạo điều kiện cho thương vụ bán từ 15% vốn trở lên. Theo tiền lệ, các thương vụ bán vốn cho cổ đông chiến lược thường tạo tâm lý tích cực và hỗ trợ giá cổ phiếu trên sàn. 

• “Hàng hiếm” của ngành ngân hàng. ROAA dự phóng 2027 đạt 2.2% tiếp tục thuộc nhóm cao nhất ngành, dẫn đầu mảng gia sản (AUM 792 nghìn tỷ, +54% YoY) và hệ sinh thái phí (thu phí 9T26 +40% YoY); hệ số CAR 15.0% – mở ra dư địa gia tăng đòn bẩy hoạt động, trong khi các ngân hàng cùng quy mô có hệ số này ở mức tương đối thấp 10-12%. 

• Triển vọng KQKD 2027F tích cực. BSC dự báo LNTT 2027F đạt 44.8 nghìn tỷ (+17.7% YoY), NIM duy trì quanh 3.6%. Nền tảng 9T26 vững chắc: LNTT đạt 28.9 nghìn tỷ (+23.7% YoY), hoàn thành 76% dự báo năm; riêng Q3/2026 đạt 10.4 nghìn tỷ (+26% YoY), lần đầu vượt mốc 10 nghìn tỷ. NIM quý phục hồi nhẹ quý thứ 2 liên tiếp lên 3.5%, thu phí 9T26 tăng 40% YoY và chi phí dự phòng giảm 30.5% YoY. 

• Định giá hấp dẫn. TCB đang giao dịch tại P/B 2026F khoảng 1.14x, thấp hơn khoảng 16% so với mức P/B trung bình 5 năm (1.36x). 

DỰ BÁO KQKD 2026F-2027F: BSC điều chỉnh tăng 2.9%/2.4% dự báo LNTT 2026F/2027F lên 38.1/44.8 nghìn tỷ (+17.0%/+17.7% YoY) nhờ thu phí vượt kỳ vọng và tín dụng tăng trưởng cao hơn, bù đắp NIM thấp hơn (3.61%/3.62%). 

RỦI RO: Thương vụ bán vốn chậm, không diễn ra hoặc định giá của thương vụ thấp hơn kỳ vọng, đặc biệt nếu vĩ mô toàn cầu bất ổn đẩy lãi suất tăng cao. Nợ xấu tăng cao.