DHG_Mở room bán vốn_BSC_Company Visit Note_29032018

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Theo dõi với cổ phiếu DHG.

Catalyst
(1) Khả năng hoàn thành nới room trong năm 2018.

(2) Thúc đẩy tăng trưởng doanh thu nhờ vào (a) hoàn thành quá trình di dời nhà máy, (b) Quá trình tái cấu trúc bộ máy và ban lãnh đạo cấp cao gần như hoàn tất và (c) Sự hỗ trợ của tập đoàn Taisho.

Rủi ro Đầu tư
(1) Rủi ro về tiến độ nới room tiếp tục bị chậm lại.
(2) Rủi ro tốc độ giá nguyên vật liệu đầu vào tăng quá nhanh trong khi tốc độ tăng giá bán chậm hơn khiên biên lợi nhuận bị ảnh hưởng.

Cập nhật KQKD
(1) Kết quả kinh doanh 2017 ghi nhân mức tăng trưởng âm ở LNST chủ yếu do (1) Biên lợi nhuận gộp 2017  giảm từ mức 45.3% năm 2016 xuống còn 43.9%, (2) Tỷ lệ chi phí bán hàng & QLDN / DTT năm 2017 tăng lên mức 23% từ mức 22.4% năm 2016

(2) Tập trung phát triển về chất của mảng hệ thống phân phối và đẩy mạnh phân khúc nhóm D (phân khúc thấp về quy mô và doanh thu) cũng là một trong những ưu tiên của DHG trong năm 2018.

(3) Kế hoạch kinh doanh 2018 kỳ vọng tăng trưởng LNTT đạt 768 tỷ đồng (+6.7% yoy) nhờ vào (1) mảng hàng tự sản xuất và (2) Thúc đẩy tăng trưởng về chất trong mảng hệ thống phân phối thông qua viêc tăng tỷ lệ khách hàng thân thiết/tổng khách hàng.

(4) BSC dự báo kết quả kinh doanh 2018 DT và LNST lần lượt đạt mức 3,930 tỷ đồng (-3.3% yoy) và 709 tỷ đồng (+10% yoy) dựa trên một số giả định sau (1) Mảng hàng tự sản xuất đạt mức tăng trưởng 13.1% dựa trên công suất tăng 12% và giá bán tăng 1%, (2) SG&A tăng từ mức 23% năm 2017 lên mức 24% năm 2018. EPS 2018F = 5,420 đồng/cp (sau khi trừ quỹ khen thưởng phúc lợi), P/E 2018F = 21.3x lần.

(5) Tăng giá nguyên vật liệu đầu vào cũng có khả năng ít nhiều ảnh hưởng đến BLNG của DHG năm 2018

(6) Lộ trình thoái vốn nhà nước kỳ vọng sẽ sớm hoàn thành trong năm 2018.Tiến độ chậm nhất sẽ hoàn thành là 1/7/2018, sau khi sát nhập xong DHG sẽ đủ điều kiện để thực hiện thủ tục nới room.