PVT_MUA_TP 21,037_Upside 21.6%_Về đích sớm thời hạn_BSC_Company Update Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị MUA PVT với mức giá mục tiêu là 21,037 đồng/cp tương ứng với P/E mục tiêu là 9.6x, upside 25.6%, dựa trên phương pháp là P/E. Giá PVT 28/8/2018 = 17,300 VND/cp – P/E TTM = 10.82x – P/B TTM = 1.04x.

Dự báo KQKD 2018
Dự báo KQHD 2018: Chúng tôi duy trì đánh giá KQKD của PVT trong 2018 sẽ khả quan với doanh thu đạt 6,404 tỷ (+26% yoy) và LNST đạt 704 tỷ đồng (+56% yoy) tương đương với mức EPS = 2,252 đồng, P/E FW = 7.53x , P/B FW = 0.95 x.

Catalyst:
- Giá dầu tăng $60-70/thùng giúp cải thiện hoạt động kinh doanh ngành dầu khí.
- Dự án NMLD Nghi Sơn đi vào hoạt động trong cuối năm 2018.
- PVN thoái vốn PVT từ 51% xuống 36% trong năm 2019.

Rủi ro đầu tư: (1) Dự án NMLD Nghi Sơn chậm tiến độ (2) Rủi ro PVN chậm thoái vốn (3) Rủi ro tỷ giá ngoại tệ.

Luận điểm đầu tư (tiếp tục trang sau):
(I) Hoàn thành kế hoạch LNST trước thời hạn. KQKD 1H2018 DT và LNST 1H2018 đạt 3,881 tỷ (+28.41% yoy) và 380 tỷ (+95.36% yoy), hoàn thành 74% DT và 106.3% LNST. Riêng Quý 2/2018, PVT ghi nhận DT và LNST lần lượt đạt 1,999 tỷ (+45.87% yoy) và 230 tỷ (+239% yoy).

(II) Vận tải hàng lỏng tăng trưởng khả quan trong năm 2018 - 2019  Doanh thu 1H2018 tăng mạnh lên 1860 tỷ (+21.3% yoy), lợi nhuận gộp cải thiện lên 220.3 tỷ đồng (+17.1% yoy), giúp biên LNG khả quan 11.8% nhờ vào (1) NMLD Dung Quất vượt công suất thiết kế sau khi đại tu 52 ngày năm 2017 (3 năm 1 lần). Sản lượng dầu thô chế biến  2018 dự kiến là 58.7 triệu thùng/năm (+12.02% yoy từ 52.4 triệu thùng năm 2017), sản lượng thành phẩm  2018 dự kiến tăng lên gần 7 triệu tấn/năm (+15% yoy từ 6.1 triệu tấn 2017); (2) NMLD Nghi Sơn với công suất 10 triệu tấn dầu thô dự kiến đi vào hoạt động thương mại vào Q4/2018, qua đó giúp PVT tăng số chuyến vận chuyển dầu thô và thành phẩm: PVT sẽ vận tải 3-4 triệu tấn dầu cho NSR giúp tăng tổng dung lượng dầu thành phẩm vận chuyển lên khoãng 4.5 - 5.5 triệu tấn (+2.5 - 3.5x yoy)

(III) Doanh thu thuê kho nổi FSO/FPSO cải thiện: DT 1H2018 đạt 367.9 tỷ đồng (-1.2% yoy), lợi nhuận gộp đạt 160.6 tỷ đồng (+36.9% yoy), biên LNG cao nhất 43.7% nhờ giá cho thuê kho nổi FSO/FPSO tăng 21.7%yoy trên cơ sở giá dầu tăng lên trên $50/thùng.

(IV) Mở rộng đội tàu với mức giá mua tàu hợp lý. Vừa qua, PVT vừa mới cập cảng một tàu chở dầu thô PVT Hera mới với tổng vốn đầu tư hợp lý $18 triệu thay thế cho tàu Hercules M (với capex $40-$50 triệu) giúp PVT trẻ hóa đội tàu và tăng hiệu quả vận tải.