PNJ_MUA_TP 128,500 VND_Upside 32.6%_Giữ vững đà tăng trưởng_BSC Company Update Report

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua mạnh cổ phiếu PNJ với giá mục tiêu 128,500 đồng/cp (+32.6% so với mức giá đóng cửa ngày 30/07/2018) dựa trên 2 phương pháp định giá là FCFF (50%) và PE (50%).

Catalyst
Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (SSSG) duy trì mức cao. SSSG mảng vàng trang sức đạt 23% trong 6T2018.
Trong 6T/2018 PNJ đã mở mới được 31 cửa hàng, nâng tổng số cửa hàng lên 298 cửa hàng, hoàn thành 69% kế hoạch mở cửa hàng năm 2018 (45 cửa hàng)                      

Rủi ro Đầu tư
(1) Rủi ro từ chính sách do ngành vàng trang sức chịu sự quản lý chặt chẽ từ NHNN.
(2) Rủi ro từ việc mở rộng cửa hàng quá nhanh nhưng không kiểm soát được chi phí dẫn đến hoạt động chưa đạt hiệu quả cao
(3) Rủi ro từ đối thủ cạnh tranh mới là Precita

Cập nhật KQKD
(1) KQKD 6T/2018 hoàn thành lần lượt 53.9% và 58.6% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận. Cụ thể, DTT và LNST 6T/2018 lần lượt đạt 7,356 tỷ đồng (+34% yoy) và 517 tỷ đồng (+37% yoy). .

(2) SSSG tiếp tục duy trì mức cao đạt 23% yoy nhờ vào giá trị và số lượng sản phẩm bán ra. Tổng giá trị số lượng khách hàng mới tăng 25% yoy và giá trị sản phẩm tăng 13%, trong đó khoảng cách giữa 2 lần mua ngắn lại 5% yoy.

(3) Tiến độ mở cửa hàng mới tiếp tục duy trì đánh giá khả quan, dư địa tăng trưởng cho các cửa hàng khu vực Hồ Chí Minh vẫn còn.Cụ thể, tính tới 30/6/2018, PNJ đã mở mới thêm 31 cửa hàng giúp nâng tổng số cửa hàng lên 298 cửa hàng, trong đó có đến 13 cửa hàng được mở tại Hồ Chí Minh so với kế hoạch dự kiến là 10 cửa hàng.

(4) Đưa ra bộ nhận diện thương hiệu mới và kê hoạch tập trung nâng cao chất lượng phục vụ khách hàng thông qua hệ thống Big-data và ERP*.

(4) Dự báo kết quả kinh doanh 2018 sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng cao. BSC dự báo DTT và lợi nhuận ròng của PNJ năm 2018 lần lượt ước đạt 14,160 tỷ đồng (+28.2% yoy) và 1,039 tỷ đồng(+38% yoy), tương đương EPS 2018F = 5,730 đồng/cổ phiếu.