PNJ_MUA_TP 143,700 VND_Upside 48%_Triển vọng 2019 khả quan_BSC company

Định giá
Chúng tôi khuyến nghị Mua mạnh cổ phiếu PNJ và nâng giá mục tiêu lên mức 143,100 đồng/cp (upside +48%) từ mức 130,700 đồng/cp so với báo cáo gần nhất do việc điều chỉnh nâng tỷ lệ định giá bằng phương pháp là FCFF lên mức 70% và PE là 30%.

Catalyst
- Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (SSSG) của mảng vàng trang sức dự kiến tiếp tục duy trì mức ổn định, tương đương mức 20% năm 2018.
- Biên lợi nhuận gộp tiếp tục cải thiện nhờ vào (1) tỷ trọng đóng góp mảng vàng trang sức tiếp tục tăng, (2) Tập trung vào các sản phẩm giá trị lớn (Kim cương và đá màu).

Rủi ro Đầu tư
(1) Rủi ro từ chính sách do ngành vàng trang sức chịu sự quản lý chặt chẽ từ NHNN.
(2) Rủi ro từ việc mở rộng cửa hàng quá nhanh nhưng không kiểm soát được chi phí dẫn đến hoạt động chưa đạt hiệu quả cao
(3) Rủi ro từ đối thủ cạnh tranh mới là Precita

Cập nhật KQKD
(1) KQKD năm 2018 tăng trưởng vượt kỳ vọng, hoàn thành lần lượt 106 % và 109% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thuế. Cụ thể, doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2018 lần lượt đạt 14,573 tỷ đồng (+33% yoy) và 960 tỷ đồng (+32% yoy).

(2) Tăng trưởng doanh thu cửa hàng cũ (Same Store Sales Growth) mảng vàng trang sức trong năm 2018 tiếp tục duy trì mức cao đạt 20% so với mức 21% năm 2017.

(3) Tiến độ mở cửa hàng mới vượt so với kế hoạch đặt ra, nâng tổng số cửa hàng lên 324 cửa hàng.

(4) PNJ đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận sau thuế năm 2019 lần lượt tăng 24% và 23% so với kết quả thực hiện năm 2018. Cụ thể, doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt ước đạt 18,100 tỷ đồng và 1,184 tỷ đồng.

(5) BSC dự báo KQKD 2019 với doanh thu và lợi nhuận sau thuế lần lượt đạt 18,482 tỷ đồng (+25.9% yoy) và 1,291 tỷ đồng (+34.7% yoy), EPS cốt lõi FW 2019 = 6,792 đồng/cp, PE FW 2019 = 14.3 lần