HT1_MUA_TP 18,400 VND_ Vị thế đầu ngành_BSC Company Update_04042019

Quan điểm đầu tư
Chúng tôi khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu HT1 với giá mục tiêu cho năm 2019 là 18,400 đồng/CP theo dựa trên phương pháp định giá EV/EBITDA với số nhân EV/EBITDA mục tiêu là 5.5x. Giá mục tiêu này của chúng tôi tương đương với P/E fw 2019 = 10.8x (P/E trung bình 2 năm của HT1 là 10.1x).     

Dự báo kết quả kinh doanh
Chúng tôi dự báo doanh thu năm 2019 của HT1 đạt 8,758 tỷ đồng (+4.6% YoY) dựa trên giả định (1) tổng sản lượng xi măng và clinker tiêu thụ đạt 7.58 triệu tấn (+2.8% YoY) và (2) giá bán bình quân tăng 2%. LNST ước đạt 721 tỷ đồng (+11.8% YoY), tăng mạnh hơn doanh thu nhờ tiết giảm được chi phí tài chính, tương đương với EPS = 1,702 đồng/CP, P/E fw = 9.5x.

Luận điểm đầu tư (xem tiếp trang 2)
(1) Nhu cầu xây dựng dân dụng và đầu tư công (đặc biệt vào các dự án hạ tầng giao thông) tiếp tục hỗ trợ tiêu thụ. Áp lực cạnh tranh ngành giảm bớt nhờ đấy mạnh xuất khẩu, đặc biệt sang Trung Quốc.
(2) Vị thế đầu ngành với 28% thị phần tại thị trường miền Nam, tương đương 11% thị phần cả nước, thương hiệu mạnh, do đó có khả năng chuyển một phần tăng giá đầu vào sang giá bán.
(3) Dư nợ vay ngoại tệ giảm dần và ước tính được hoàn trả hết trong năm 2021 giúp giảm lãi vay và rủi ro tỷ giá.

Rủi ro đầu tư
- Rủi ro cạnh tranh: Chúng tôi đánh giá mức độ cạnh tranh trong ngành giai đoạn này đã dịu bớt nhờ vào tăng được sản lượng xuất khẩu, đặc biệt sang Trung Quốc. Tuy nhiên, những diễn biến khó đoán từ thị trường Trung Quốc có thể tiềm ẩn rủi ro suy giảm nhu cầu đột ngột, gây khó khăn cho ngành bởi công suất thiết kế đang vượt quá nhu cầu tiêu thụ nội địa.
- Rủi ro giá than: Ước tính 1% thay đổi trong giá than có thể làm biên LNG giảm 0.2%.
- Rủi ro tỷ giá: Ước tính 1% tăng lên của tỷ giá của EUR/VND và USD/VND có thể khiến HT1 ghi nhận lỗ chênh lệch tỷ giá chưa thực hiện 3 tỷ đồng.

Cập nhật doanh nghiệp
(1) Kết quả kinh doanh 2018: Doanh thu 2018 đạt 8,376 tỷ đồng (+2% YoY), sản lượng tiêu thụ xi măng 6.5 triệu tấn (+1.6% YoY), clinker 550 nghìn tấn (+28.7% YoY). LNST đạt 645 tỷ, tăng trưởng mạnh 32.3% YoY
(2) Kế hoạch kinh doanh 2019:
 Hà Tiên 1 đặt kế hoạch kinh doanh năm 2019 sẽ tiêu thụ 7.2 triệu tấn xi măng (+5.61% YoY) và 650 nghìn tấn clinker (+17.61% YoY). Doanh thu thuần kế hoạch đạt 8,927 tỷ đồng (+6.58% YoY), LNTT 917 tỷ (+13.77% YoY).