X-Stock | HPG 32,200 +17%: Chờ rào cản thuế thiết lập vị thế

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ:

1. BSC vẫn giữ kỳ vọng giá HRC sẽ tăng trong năm 2026 nhờ Việt Nam áp thuế chống lẩn tránh ngăn chặn HRC từ Trung Quốc – kỳ vọng vào Tháng 3.2026. BSC dự báo giá HRC Hòa Phát = 528 USD/tấn (+3% YoY) trong năm 2026.
2. BSC đang theo dõi và đánh giá xu hướng giảm giá của giá nguyên vật liệu trong năm 2026 với bối cảnh ngành thép đang dư cung. BSC kỳ vọng Chính sách phát triển của Trung Quốc giai đoan 2026 – 2030 đang được trình vào Quý 4.2025, và dự kiến thông qua vào Tháng 3.2026. Theo đó, Trung Quốc sẽ cắt giảm công suất ngành gây ô nhiễm môi trường, giúp mặt bằng giá nguyên vật liệu đầu vào giảm trong thời gian tới.

CHI TIẾT CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH QUÝ 4.2025: 
Kết thúc Quý 4.2025, HPG ghi nhận doanh thu thuần = 46,176 tỷ VND (+34% YoY), LNST - CĐTS = 3,861 tỷ VND (+38% YoY). 

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC:
Lũy kế năm 2025, HPG ghi nhận Doanh thu thuần đạt 156,116 tỷ VNĐ (+12% YoY), LNST – CĐTS đạt 15,450 tỷ VNĐ (+29% YoY), lần lượt hoàn thành 94%/90% dự báo doanh thu và lợi nhuận của BSC. 
1. Lợi nhuận của HPG thấp hơn so với kỳ vọng của BSC (Q4 BSC dự báo: 5,000 tỷ VNĐ). BSC cho rằng có 2 nguyên nhân chính do:

(i) HRC khổ lớn tràn vào Việt Nam trong Tháng 11, đã giảm hiệu quả của thuế CBPG – được áp tạm thời vào Quý 2.  Điều này kéo theo HPG đã phải giảm giá bán niêm yết HRC trong nửa sau của Quý 4 để đẩy sản lượng (từ 526 USD/tấn – T9 xuống 504 USD/tấn – T12). Tại Tháng 12, BSC ước tính hiệu suất dây chuyền HRC chỉ đạt 70%. Chi tiết bảng phía dưới:
(ii) Từ 1/1/2026, EU bắt đầu áp dụng CBAM, tuy nhiên, hiện tại chưa có giá tín chỉ Carbon để tính ra mức thuế. Điều này ảnh hưởng tới việc nhập hàng HRC của các doanh nghiệp tôn mạ vào cuối năm tương đối yếu. 

2. BSC đã cập nhật lại vấn đề này vào Báo cáo ngành tại Tháng 12. – sau khi phát hành Báo cáo Express Note của Quý 3. BSC lưu ý: 

• BSC vẫn bảo lưu quan điểm (1) Giá nguyên vật liệu giảm do tình trạng dư cung của Trung Quốc, (2) Thuế CBPG và thuế chống lẩn tránh sẽ giúp giảm bớt cạnh tranh giữa HPG và HRC củaTrung Quốc, từ đó giúp HPG tăng được giá bán và cải thiện biên lợi nhuận gộp. (Chi tiết tại Báo cáo trước đó). 
• Tuy vậy, BSC lùi điểm rơi mà HPG tăng được giá bán HRC từ Quý 1 năm 2026 sang Quý 2 năm 2026 - sau khi (1) Việt Nam áp thuế chống lẩn tránh HRC khổ lớn, (2) Có thông tin rõ ràng hơn về thuế CBAM tại EU. Điều này dẫn tới BSC điều chỉnh giảm dự báo biên lợi nhuận gộp của HPG trong năm 2026.