VEA_TP 61,446 VND_Tiềm năng thị trường ô tô_BSC Company Update_20190627

Định giá
Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh P/E và chiết khấu cổ tức (DDM). Trong đó, phương pháp P/E với P/E mục tiêu 10x, EPS Fwd = 6,095 đồng/cp, P/E fwd = 9.51 và phương pháp DDM với tốc độ tăng trưởng cổ tức mỗi năm (g) sẽ đi theo tăng trưởng các công ty liên doanh liên kết và ngành ô tô, giả định g = 10% và chi phí vốn chủ sở hữu Ke = 14.8%. Giá trị hợp lý của cổ phiếu VEA là 61,446 đồng/cổ phiếu, thị giá cổ phiếu VEA (giá đóng cửa ngày 27/06/2019 là 58,000 đồng/cổ phiếu) đã phản ánh phần lớn triển vọng tích cực tăng trưởng của thị trường ô tô cùng kết quả kinh doanh và chính sách cổ tức hấp dẫn, chúng tôi khuyến nghị nhà đầu tư theo dõi cổ phiếu VEA.
Dự báo kết quả kinh doanh 2019
BSC ước tính DTT và LNST của VEA trong năm 2019 đạt 7,253.6 tỷ VND (+4% yoy) và  8,095 tỷ VND (+15% yoy) tương đương với 6,095 đồng/cp chủ yếu đến từ (1) thu nhập từ tiền gửi đạt 731.31 tỷ đồng (+76% yoy) (2) thu nhập tài chính từ các công ty Liên doanh liên kết đạt 7,192 tỷ đồng (+5% yoy).
Kế hoạch trả cổ tức
VEA dự kiến trả cô tức năm 2018 là 39%, so với giá cổ phiếu ngày 27/06/2019, dividend yield tương đương 6.74%.
Luận điểm đầu tư
(1) Thị trường ôtô đang bùng nổ nhờ (ii) các hiệp định giảm thuế nhập khẩu ô tô vào Việt Nam kích thích cầu tiêu dùng và (ii) DN nhập khẩu xe đã đáp ứng được yêu cầu Nghị định 116 đảm bảo nguồn cung xe ô tô 2019.
(2) Chính sách cổ tức hấp dẫn duy trì ổn định thu hút nhà đầu tư.
(3) DN sẽ thoái vốn các công ty con hoạt động không hiệu quả.
Rủi ro đầu tư
(1) Thông tin hoạt động kinh doanh của các công ty liên doanh, liên kết còn hạn chế do Honda, Toyota và Ford đều không phải các công ty đại chúng.
(2) Hàng tồn kho xe ô tô Euro 2 của DN ở mức cao (chiếm 77% số lượng hàng tồn kho hiện tại).
Cập nhật KQKD Quý 1/2019
Doanh thu đạt 1,126.2 tỷ đồng (-35% yoy) và LNST đạt 1,271 tỷ đồng (+22% yoy) Trong đó, lợi nhuận từ các công ty liên doanh, liên kết đạt 1,209 tỷ đồng (+14.2% yoy) đến chủ yếu từ Honda, Toyota và Ford Việt Nam đóng góp hơn 80% tổng lợi nhuận.