PNJ_THEO DÕI_TP 64,500VND_Upside 6.9%_Biến động vàng do bất ổn kinh tế_BSC Company Update

Định giá
BSC khuyến nghị THEO DÕI PNJ với giá mục tiêu 2020 là 64,500 đồng/cp, (thấp hơn -35% so với giá khuyến nghị trước là 99,690 VND/CP trong báo cáo "Phục hồi lại sau ERP") do (1) Tốc độ tăng trưởng của cửa hàng có thể âm -15% do ảnh hưởng từ dịch; (2) Việc mở mới cửa hàng sẽ giảm xuống nhằm tiết kiệm chi phí đầu tư CAPEX; (3) Biên lợi nhuận gộp giảm do thay đổi cơ cấu sản phẩm. Từ đó, chúng tôi hạ kỳ vọng PE mục tiêu xuống 14x so với đầu năm là 16x.

Dự báo KQKD 2020F
BSC dự báo DTT và LSNT của PNJ FY 2020E lần lượt là 16,442 tỷ đồng (-4.1% Y/Y) và 1,050 tỷ đồng (-11.9% Y/Y) tương đương EPS fw 2020E là 4,592 VND/CP (đã trừ QKTPL), PE fw = 13.3x và PB fw = 2.7x.

Rủi ro: (1) Sức mua trang sức của người dân đang chững lại, đặc biệt ở TTTM do dịch bệnh COVID-19 (2) Doanh thu xuất khẩu và bán sỉ giảm tương đối do nhu cầu giảm (3) Chi phí lãi vay tăng làm giảm LNST.

Cập nhật doanh nghiệp (tiếp tục trang sau):
DTT và LNST PNJ Q1/2020 đạt lần lượt là 5,000 tỷ đồng (+4.54% YoY) và 411 tỷ đồng (-4.19% YoY). Dưới tác động của dịch COVID-19, HĐKD của PNJ có sự thay đổi như sau:
1. Thay đổi cơ cấu sản phẩm giữa trang sức bán lẻ và vàng miếng, trong đó: (1.1) Tỉ trọng doanh thu bán lẻ có xu hướng giảm trong Q1/2020; (1.2) Ngược lại, tỉ trọng doanh thu vàng miếng tăng mạnh trong Q1/2020.

2. Biên lợi nhuận có xu hướng giảm trong ngắn hạn: (2.1) Biên gộp giảm -100 bps trong Q1/2020 do thay đổi cơ cấu sản phẩm; (2.2) Biên ròng giảm -70 bps trong Q1/2020 do chi phí lãi vay tăng.

3. Số lượng cửa hàng mở mới sẽ giảm lại trong năm 2020: (3.1) Kế hoạch mở cửa hàng mới có thể sẽ điều chỉnh lại từ 20-29 cửa hàng trước ảnh hưởng của dịch trong Q1/2020; (3.2) KQKD Quý 2/2020 dự báo sẽ không khả quan do 85% cửa hàng đóng trong T4/2020.  

4. Sức mua trang sức của thị trường kì vọng phục hồi vào Q4/2020-Q1/2021.