Danh mục khuyến nghị

VTP_Không đánh giá_TP 60,000 VNĐ_Thị phần tiếp tục suy giảm_BSC Company Update

Ngày đăng

23/09/2022
Ngôn ngữ

Tiếng Việt
Lượt tải về

853

Báo cáo chi tiết

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi không đưa ra khuyến nghị đối với cổ phiếu VTP và ước tính giá trị hợp lý của cổ phiếu này trong năm 2023 là 60,000 VNĐ/CP dựa trên phương pháp P/E mục tiêu = 13x, thấp hơn so với P/E trung bình (2018-2021) = 21-29x do lo ngại về (1) cạnh tranh cao của mảng chuyển phát trên sàn, (2) tiến độ triển khai chậm mảng Logistics trong thời gian tới. Chúng tôi cho rằng P/E mục tiêu = 13x là phù hợp với (1) tốc độ tăng trưởng chung của mảng chuyển phát nhanh của VsTP= 10-15%/năm, (2) P/E VNINDEX = 15-16x với tăng trưởng EPS trung bình = 20%/năm

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong năm 2022, BSC dự báo VTP ghi nhận DTT = 23,277 tỷ VNĐ (+9% yoy), NPATMI = 427 tỷ VNĐ (+44% yoy), tương đương EPS FW 2022 =4,126 VNĐ, P/E FW 2022 = 13.9, P/B FWD 2022 = 3.6x. Trong năm 2023, BSC dự báo VTP ghi nhận DTT = 24,386 tỷ VNĐ (+5% yoy), NPATMI = 472 tỷ VNĐ (+10% yoy), tương đương EPS FW 2023 = 4,556 VNĐ, P/E FW 2022 = 12.6, P/B FWD 2022 = 3.0, dựa trên các giả định chính sau:

1. Mảng thương mại: Doanh thu + 2% yoy, biên lợi nhuận gôp = 0.41% - tương đương năm 2021.

2. Mảng dịch vụ - Chuyển phát & Logistics:

 BSC dự báo ngành chuyển phát nhanh tăng trưởng +20-25%/năm trong năm 2022 -2023.

 Thị phần của VTP = 12.4% và 11.3% trong năm 2022/2023 do sản lượng tăng thấp hơn trung bình ngành.

 Biên lợi nhuận gộp = 8.5% năm 2022 dựa trên cả giá định: chi phí nhân viên + 13% yoy – dựa trên giả định 1H.2022, chí phí NVL +31% yoy do giá NVL tăng, chi phí dịch vụ mua ngoài +38% yoy + do giá xăng tăng. So với năm 2021, biên lợi nhuận gộp mảng dịch vụ + 1 điểm % do mức nền lợi nhuận gộp thấp trong Quý 3-4.2021. Sang năm 2023, BSC giả định biên lợi nhuận gộp = 8.5%.

3. Giá trị đầu tư mới giả định = 70 tỷ VNĐ trong năm 2022 – 23 dựa trên giả định chi phí đầu tư trong 1H.2022. BSC chưa đưa vào dự báo gói đầu tư mảng Logistics 2022-2025 = 3,500 tỷ VNĐ do chưa chắc chắn kế hoạch giải ngân.

Biên lợi nhuận gộp chung của VTP +0.7 điểm %/0.1 điểm % trong năm 2022/2023 do tăng tỷ trọng mảng chuyển phát có biên lợi nhuận gộp cao hơn.

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

 Trong 1H.2022, doanh thu + 9% yoy: Trong đó, doanh thu mảng chuyển phát + 36% yoy do giá +30% yoy, sản lượng +5-6% yoy,

 Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm -0.3% yoy do biên lợi nhuận gộp mảng chuyển phát giảm 3.2% yoy, mảng thương mại + 1% yoy.

CATALYST: (1) Chuyển sàn Hose, (2) Viettel thoái vốn tại VTP.