HAH_TP 54,000_Bình minh trên biển

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

Chúng tôi đưa ra khuyến nghị MUA MẠNH đối với cổ phiếu HAH với giá mục tiêu 1 năm bằng 54,000 VNĐ/CP (tương đương upside +35% so với giá ngày 24/09/2024) dựa trên phương pháp EV/EBITDA mục tiêu năm 2025 = 4.8 lần, do:

1. Phương pháp EV/EBITDA được sử dụng chủ yếu để đánh giá đầy đủ triển vọng của HAH sau khi đầu tư mở rộng đội tàu trong 2024 với mức chi phí đầu tư tương đối lớn (ước tính 675 tỷ đồng/tàu, tương đương 40% tài sản cố định).
2. Mức EV/EBITDA mục tiêu = 4.8 lần được sử dụng do (i) áp dụng mức chiết khấu 15% so với mức EV/EBITDA trung bình chu kỳ 2021 – 2022 (6 lần) do giá cước định hạn đã ký ở thời điểm hiện tại ước tính thấp hơn 15% (ii) tương đương mức trung bình ngành vận tải biển (4.8 lần), khi HAH là doanh nghiệp chiếm thị phần lớn nhất (30%) tại thị trường vận tải biển nội địa Việt Nam, ngoài ra, doanh nghiệp cũng sở hữu đội tàu trẻ hỗ trợ giúp tạo ưu thế trong hoạt động cho thuê định hạn.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

Trong 2024/2025, BSC kỳ vọng kết quả kinh doanh của HAH sẽ ghi nhận hồi phục tích cực +8.3%/+32% so với cùng kỳ nhờ:

1. Hoạt động tự khai thác cải thiện +45%/+10% yoy trong 2024/2025 nhờ (i) sản lượng cải thiện +39%/10% yoy (ii) giá cước tự khai thác +5%/0% yoy
2. Hoạt động cho thuê định hạn +36%/61% yoy trong 2024/2025 nhờ (i) giá cước cho thuê định hạn cải thiện (ii) số tháng, số tàu chạy định hạn tăng mạnh so với cùng kỳ.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, BSC dự báo HAH ghi nhận DTT và LNST- CĐTS đạt lần lượt 3,610 tỷ đồng (+38% yoy) và 417 tỷ đồng (+8.3% yoy), tương đương EPS FW 2024 = 3,692 VNĐ/CP, PE FW 2024 = 11.2 lần.

Năm 2025, BSC dự báo HAH ghi nhận DTT và LNST – CĐTS đạt lần lượt 4,241 tỷ đồng (+26% yoy) và 551 tỷ đồng (+32% yoy), tương đương EPS FW 2025 = 4,561 VNĐ/CP, PE FW 2025 = 9.2 lần, dựa trên giả định:

RỦI RO: (1) Giá cước tự khai thác/định hạn thấp hơn so với BSC kỳ vọng (2) sản lượng tự khai thác thấp hơn so với kỳ vọng của BSC