X-Alpha | HAH 58,900 +12%: Đứng trước chu kỳ mở rộng đội tàu

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ 

Dựa trên phương pháp định giá P/E, BSC đưa ra khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu HAH với giá mục tiêu = 58,900 VNĐ/CP (Upside +12% so với giá đóng cửa gần nhất 52,500 VNĐ/CP), dựa trên cơ sở: 

Mức P/E mục tiêu = 8.7 lần phản ánh mức định giá trung bình 5 năm trong quá khứ của HAH, đây là giai đoạn (1) doanh nghiệp tích cực mở rộng đội tàu và (2) giá cước định hạn container thiết lập mức nền mới. 

TRIỂN VỌNG 2026F – 2027F 

• Giá thuê định hạn neo cao, bù đắp cước giao ngay hạ nhiệt: giá thuê tàu 1,700 TEU đạt 35,059 USD/ngày (+34% YTD); các hợp đồng tái ký giúp doanh thu cho thuê 2026F/2027F tăng +29%/+9% YoY. 
• Sức chở đội tàu tăng 73% đến năm 2028: tổng sức chở (gồm tàu công ty liên kết) tăng từ 35,800 TEU lên 62,000 TEU nhờ 4 tàu 3,000 TEU (HAH sở hữu) và 2 tàu 7,100 TEU (qua Hải An Green, HAH sở hữu 40%). 

DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH 2026F 

BSC ước tính DTT và LNST-CĐTS năm 2026F lần lượt đạt 5,439 tỷ VNĐ (+7% YoY) và 1,231 tỷ VNĐ (+2% YoY); năm 2027F đạt 5,487 tỷ VNĐ (+1% YoY) và 1,332 tỷ VNĐ (+8% YoY), dựa trên cơ sở: 

• Khai thác cảng: doanh thu 2026F +7% YoY do sản lượng giảm 15% (chuyển một phần sang Nam Hải Đình Vũ) nhưng đơn giá tăng 25%. 
• Vận tải: doanh thu 2026F +6% YoY; mảng cho thuê định hạn +29% bù đắp mảng tự khai thác -6% (sản lượng -21% do chuyển tàu sang cho thuê, giá cước +20%). 
• Lợi nhuận: biên LN gộp 2026F đạt 39.0% (+0.4 đpt); tuy nhiên tỷ lệ lợi ích CĐTS tăng lên 18.5–20% và Hải An Green lỗ giai đoạn đầu khiến LNST-CĐTS chỉ tăng nhẹ; năm 2027F, LNST-CĐTS tăng 8% nhờ đóng góp từ Hải An Green và chi phí lãi vay giảm nhẹ. 

RỦI RO: Xung đột tại Trung Đông kéo dài có thể khiến giá năng lượng neo cao, tác động đến chi phí nhiên liệu đầu vào của doanh nghiệp phục vụ cho việc vận hành khai thác tàu.