POW_THEO DÕI_TP 14,500_Upside 10%_NHIỆT ĐIỆN TRỞ LẠI_BSC company update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

• Chúng tôi khuyến nghị THEO DÕI đối với cổ phiếu POW với giá trị hợp lý năm 2023 là 14,500 VNĐ/CP (Upside 10% so với giá đóng cửa ngày 04/04/2023), dựa trên phương pháp định giá từng phần (SOTP) với mức chiết khấu -10% cho rủi ro thị trường.
• Chúng tôi áp dụng tỷ lệ EV/EBITDA mục tiêu đối với POW trong năm 2023 6.2x, mức này phù với trung bình EV/EBITDA 5Y 2018 – 2022 là 6.3x.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2023

• Nhà máy điện Vũng Áng vận hành ổn định trở lại;
• Thủy văn quay trở lại chu kỳ khô hạn khiến sản lượng thuỷ điện giảm tuy nhiên được bù đắp bởi các nhà máy nhiệt điện tăng sản lượng huy động.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

BSC dự báo DTT và LNST của POW trong năm 2032 lần lượt đạt 31,299 tỷ VND (+11% YoY) và 2,779 tỷ VND (+13% YoY) tương đương EPS fw 2023 = 958 VND/CP, P/E fw 2023 = 13.8x. Dựa trên các giả định:

(1) Sản lượng các nhà máy nhiệt điện khí tăng +15.2% YoY;

(2) Sản lượng huy động nhiệt điện than phục hồi từ nền thấp +30% YoY và (3) bù đắp lại sự sụt giảm sản lượng thuỷ điện ~30% YoY;

(4) Lợi nhuận hoạt động cốt lõi cải thiện nhờ chi phí nguyên liệu giảm và hiệu suất các nhà máy nhiệt điện cải thiện.

Nếu loại trừ doanh thu liên quan tỷ giá 2022, doanh thu và lợi nhuận gộp 2023 dự báo tăng 16%/43% svck, đồng thời biên lợi nhuận gộp tăng 2 điểm phần trăm.

RỦI RO

• Sản lượng mảng nhiệt điện khí, than có thể tiếp tục chịu sự cạnh tranh từ mảng điện tái tạo;
• Rủi ro suy thoái kinh tế khiến sản lượng tiêu thụ điện thấp hơn dự kiến;
• Rủi ro tăng giá: ghi nhận doanh thu chênh lệch tỷ giá 2019 - 2022

CẬP NHẬT DOANH NGHIỆP

• Doanh thu thuần 2022 tăng +15% YoY đạt 28,235 tỷ VND nhờ giá bán bình quân tăng +19% YoY bù đắp sản lượng điện sản xuất giảm 3.4% YoY đạt 14,197 triệu kWh;
• Sản lượng điện năm 2022 của POW giảm do: (1) Tổ máy S1 của nhà máy Vũng Áng gặp sự cố và (2) nhà máy Cà Mau 1&2 được giao sản lượng Qc thấp;
•   Lợi nhuận sau thuế 2022 đạt 2,061 tỷ VND (+14.5% YoY). Việc trích lập dự phòng khoản dự phòng phải thu khó đòi của EVN khiến chi phí quản lý doanh nghiệp tăng mạnh (trong khi cùng kỳ 2021 POW thực hiện hoàn nhập).