X-Stock | VNM 78,000 +13%: Kỳ vọng tăng trưởng 2 chữ số

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

1. Trong 2026, BSC kỳ vọng VNM sẽ ghi nhận tăng trưởng +11% yoy nhờ (1) giá sữa bột giảm -12% so với cùng kỳ (2) thị phần nội địa được bảo vệ nhờ hoàn thành chiến lược tái định vị, ngoài ra, các sản phẩm mới cũng đang được thị trường đón nhận và tăng trưởng cao tại kênh TMĐT.

2. So với báo cáo trước đó, BSC điều chỉnh tăng mức P/E mục tiêu từ 16.5 lên 17.5 do (1) tăng trưởng 2026 +11% yoy nhờ giá nguyên vật liệu đầu vào giảm và thị phần được bảo vệ (2)  mức P/E = 17.5 là mức tương đương giai đoạn 2023 – 2024 (giai đoạn VNM ghi nhận doanh thu và lợi nhuận hồi phục). Khuyến nghị THEO DÕI chủ yếu do VNM đã ghi nhận mức tăng 26.7% kể từ thời điểm khuyến nghị đầu tiên của BSC vào 04/11/2025 phần nào đã phản ánh triển vọng năm 2026 của doanh nghiệp.

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH

KQKD Q4.2025: DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 17,034 tỷ đồng (+10% yoy) và 2,840 tỷ đồng (+34% yoy). Trong đó:

• DTT được dẫn dắt tăng trưởng từ thị trường nội địa = 13,846 tỷ đồng (+8% yoy) nhờ thị phần được bảo vệ sau khi hoàn thành chiến lược tái định vị, đẩy mạnh kênh bán hàng MT qua đó giảm sự phụ thuộc vào các kênh bán hàng truyền thống (theo hình thức đại lý, cửa hàng phân cấp) nắm cơ hội các cửa hàng nhỏ lẻ gặp khó khăn trong việc khai thuế để chiếm lĩnh thị phần.Ngoài ra, thị trường xuất khẩu = 1,579 tỷ đồng (+26% yoy) và các công ty con tại nước ngoài = 1,610 tỷ đồng (+16% yoy) cũng ghi nhận tăng trưởng tích cực trên mức nền thấp của cùng kỳ khi thị trường Campuchia hồi phục và vị thế tại khu vực Trung Đông được duy trì.
• LNST-CĐTS +34% yoy nhờ (1) biên lợi nhuận gộp = 40.4% +0.3 điểm % svck nhờ VNM tăng giá một số dòng sản phẩm nhằm bù đắp lại cho chi phí NVL tăng trong 2025 (2) chi phí SG&A/DT tiết giảm -3.3 điểm % svck chủ yếu do giảm các chi phí quảng cáo sau khi hoàn thành chiến lược tái định vị.

Như vậy, lũy kế 2025, VNM ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 61,783 tỷ đồng (+3% yoy) và 9,410 tỷ đồng (+0% yoy) phù hợp kỳ vọng của BSC khi hoàn thành lần lượt 102%/103% dự phóng trong báo cáo gần nhất.