SZC_MUA_TP 48,300 VND_Upside 25%_Lợi nhuận tăng trưởng mạnh mẽ từ mức nền thấp năm 2022_BSC Company Update

BSC khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu SZC với giá trị hợp lý năm 2023 là 48,300 VNĐ/CP (Upside 25% so với giá đóng cửa ngày 19/09/2023), dựa trên phương pháp định giá từng phần SOTP. Chúng tôi sử dụng (1) RNAV cho KCN Châu Đức và KDC Hữu Phước với tỷ lệ chiết khấu WACC = 10%, (2) P/B mục tiêu = 1.8x cho diện tích đã giải phóng mặt bằng ở KĐT Châu Đức để phản ánh triển vọng tươi sáng hơn của thị trường bất động sản sau hàng loạt chính sách hỗ trợ của chính phủ, (3) BV cho Sân Goft Châu Đức do chưa có thông tin chi tiết về dự án này và (4) BV cho BOT 768 do chưa xác định ngày hoạt động trở lại vì vấn đề pháp lý. 

 

1. SZC là nhà phát triển KCN hàng đầu tại tỉnh Bà Rịa – Vũng Tàu (BR-VT), với quỹ đất thương phẩm còn lại khoảng 560 ha, xếp thứ ba tại khu vực miền Nam. 

2. Giá cho thuê KCN Châu Đức dự báo tăng mạnh trong giai đoạn 2023-2025, với CAGR = 8% nhờ (1) Tỷ lệ lấp đầy KCN tại TP.HCM và các tỉnh thành vệ tinh đã ở mức cao (trên 86%); (2) Hạ tầng giao thông tại BR-VT được đẩy mạnh đầu tư; (3) Giá cho thuê KCN Châu Đức vẫn ở mức thấp so với các KCN khác trong cùng khu vực.

3. BĐS thương mại với giá vốn thấp sẽ đẩy mức nền lợi nhuận lên một tầm cao mới.    

 

Trong năm 2023, BSC dự báo SZC ghi nhận Doanh thu thuần đạt 1,124 tỷ VNĐ (+31% yoy), LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 375 tỷ VNĐ (+89% yoy), tương đương EPS fwd 2023 = 3,121 VNĐ/CP, P/E fwd = 12.3x,  P/B fwd = 2.4x.

Trong năm 2024, BSC dự báo SZC ghi nhận Doanh thu thuần đạt 1,351 tỷ VNĐ (+20% yoy), LNST của cổ đông công ty mẹ đạt 459 tỷ VNĐ (+22% yoy), tương đương EPS fwd 2024 = 3,825 VNĐ/CP, P/E fwd = 10.1x, P/B fwd = 2.0x.

 

Trong Q2.2023, SZC ghi nhận Doanh thu thuần đạt 288 tỷ VNĐ (+10% yoy), LNST - CĐTS đạt 96 tỷ VNĐ (+57% yoy).

Lũy kế 6T.2023, SZC ghi nhận Doanh thu thuần đạt 351 tỷ VNĐ (-35% yoy), LNST = 108 tỷ VNĐ (-21% yoy), hoàn thành lần lượt 38% và 51% kế hoạch kinh doanh năm. Biên lợi nhuận gộp = 49%, tăng 13 điểm % so với cùng kỳ, nhờ (1) Biên lợi nhuận gộp mảng cho thuê KCN tốt hơn do cùng kỳ trích trước chi phí giải phóng mặt bằng cho KCN Châu Đức, (2) Đóng góp từ KDC Hữu Phước có biên lợi nhuận gộp cao (79%) 

 

1. SZC có các hoạt động kinh doanh với các doanh nghiệp trong cùng tập đoàn Sodanezi khiến cho giá cho thuê KCN thường bị chiết khấu so với giá thị trường.  

2. Tiến độ GPMB chậm khiến cho chi phí giá vốn KCN gia tăng.