POW_MUA_TP 15,300 VND_Upside 37%_Bước sang trang mới_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ  

Chúng tôi khuyến nghị MUA với cổ phiếu POW, giá mục tiêu cho năm 2024 là 15,300 VND/CP (upside 37% so với giá đóng cửa ngày 19/12/2023) với phương pháp DCF, đã bao gồm dự án Nhơn Trạch 3 vận hành 11/2024 và Nhơn Trạch 4 là 5/2025. Trong đó, NT3 và 4 đóng góp 9% vào upside của cổ phiếu. 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH 

• Năm 2023, doanh thu và lợi nhuận thuần của POW lần lượt đạt 30,752 tỷ VND (+9% YoY) và 1,326 tỷ VND (-36% YoY) chủ yếu do 1) hoạt động sản xuất bị gián đoạn do trong năm vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 thực hiện đại tu và 2) nhóm thủy điện gồm có Hủa Na và Đakđrinh có biên gộp cao nhưng sản lượng phát điện thấp. 
• Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận thuần đạt 36,121 tỷ VND (+17% YoY) và 2,488 tỷ VND (+88% YoY) nhờ: 
  1. Sản lượng điện tăng 19% YoY và biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 7.8% lên mức 11.1% nhờ các nhà máy Vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 hoạt động ổn định trở lại, không thực hiện đại tu trong năm 2024. 
  2. Ghi nhận doanh thu tỷ giá 155 tỷ VND từ Nhơn Trạch 2 và chi phí lãi vay giảm 15% YoY với môi trường lãi suất hạ nhiệt. 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2024: SẢN LƯỢNG ĐIỆN PHỤC HỒI 19% YOY 

• Nhiệt điện được tăng huy động do ảnh hưởng của El nino trong 1H2024,  
• Nhà máy Vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 hoạt động ổn định trở lại sau đại tu trong năm 2023. Bên cạnh đó, biên gộp cải thiện từ 7.8% lên mức 11.1% vì không có lịch đại tu trong năm 2024 
• Sản lượng điện của Vũng Áng 1 được ưu tiên do giá than đang suy giảm và được dự báo giảm 5% YoY.  

CATALYST  

• Có thể nhận bồi thường 300 tỷ VND từ bảo hiểm cho sự cố ở nhà máy Vũng Áng 1. 
• Ghi nhận doanh thu tỷ giá khoảng 155 tỷ VND ở nhà máy Nhơn Trạch 2. 

RỦI RO 

• Nhà máy Vũng Áng 1 sử dụng lượng than nhập khẩu nhiều hơn sẽ khiến máy móc dễ gặp sự cố hơn, gây gián đoạn sản xuất. 
• Rủi ro thiếu khí đột ngột ảnh hưởng đến nhà máy Nhơn Trạch 1, 2 và Cà Mau 1, 2. 
• Nền kinh tế phục hồi chậm dẫn đến sản lượng huy động thấp hơn dự kiến.