POW_MUA_TP 14,000 VND_Upside 22%_Phục hồi từ nền thấp_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA với cổ phiếu POW giá mục tiêu cho năm 2024 là 14,000 VND/CP (upside 22% so với giá đóng cửa ngày 23/02/2024) với phương pháp DCF, đã bao gồm dự án Nhơn Trạch 3 vận hành 11/2024 và Nhơn Trạch 4 là 5/2025. Trong đó, NT3 và 4 đóng góp 16% vào upside của cổ phiếu.

BSC giảm mức giá mục tiêu 8.5% so với báo cáo trước do điều chỉnh giảm sản lượng điện của POW trong năm 2024 từ mức tăng 19% YoY xuống mức tăng 7% YoY.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Năm 2024, doanh thu và lợi nhuận thuần đạt 29,447 tỷ VND (+5% YoY) và 2,135 tỷ VND (+98% YoY) nhờ:

• Sản lượng điện tăng 7% YoY và biên lợi nhuận gộp cải thiện từ 7.8% lên mức 10.2% nhờ các nhà máy Vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 không thực hiện đại tu trong năm 2024.
• Chi phí lãi vay giảm 28% YoY với môi trường lãi suất hạ nhiệt
• Ghi nhận doanh thu tỷ giá 155 tỷ VND từ Nhơn Trạch 2.

TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2024: PHỤC HỒI TỪ NỀN THẤP

A.      Yếu tố hỗ trợ:

1.       Biên lợi nhuận gộp cải thiện, giảm các chi phí bất thường nhờ nhà máy Vũng Áng 1, Cà Mau 2 và Nhơn Trạch 2 đã hoàn thành đại tu trong năm 2023.

2.       Sản lượng điện của Vũng Áng 1 tăng 49% YoY nhờ giá than đang suy giảm.

B.       Yếu tố bất lợi: sản lượng điện nhà máy NT2 giảm 44% YoY và NT1 duy trì ở mức thấp do 1) nguồn cung khí ở khu vực Đông Nam Bộ suy giảm nhanh chóng và 2) giá khí duy trì ở mức cao trong khi giá than đang giảm.

Như vậy, trong năm 2024, nhà máy Vũng Áng 1 được tăng cường huy động là nhân tố chính đóng góp vào tăng trưởng của công ty và bù đắp sự sụt giảm của nhà máy Nhơn Trạch 2.

CATALYST: Có thể ghi nhận bồi thường bảo hiểm 300 tỷ VND cho sự cố gián đoạn hoạt động kinh doanh ở nhà máy Vũng Áng 1.

RỦI RO

• Nhà máy Vũng Áng 1 sử dụng lượng than nhập khẩu nhiều hơn sẽ khiến máy móc dễ gặp sự cố hơn, gây gián đoạn sản xuất.
• Nhà máy Nhơn Trạch 3 và 4 chậm tiến độ so với dự báo.