X-Alpha | TCB 41,100 +16%: Câu chuyện còn chờ đợi phía trước

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị MUA trở lại với TCB theo giá mục tiêu cập nhật là 41,100 đồng/cp (upside 16% so với giá đóng cửa gần nhất). Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm nhẹ khoảng 6% so với trước đó chủ yếu do cập nhật hệ số định giá mục tiêu. Với phương pháp ngắn hạn, P/B và P/E mục tiêu 1 năm được kì vọng lần lượt ở mức 1.6x và 10.5x. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 2025F-2030F về cơ bản vẫn được giữ nguyên ở mức 19.5%/năm.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Câu chuyện riêng NIM phục hồi, bất chấp bối cảnh ngành còn nhiều khó khăn trong cân đối cho vay – huy động. Với kế hoạch tăng tốc quá trình thu hồi lãi tạm hoãn, NIM của TCB về lý thuyết có dư địa cải thiện thêm tới 50bps so với mức gần 4% ở hiện tại. Điểm rơi được kì vọng sẽ tập trung vào giai đoạn 2027-2028.
• Ngân hàng năng động nhất Việt Nam, liên tục hoàn thiện hệ sinh thái sản phẩm và làm chủ chuỗi giá trị. TCB đang đẩy mạnh việc đa dạng hóa nguồn thu và khai thác tiềm năng của các mảng ngoài lãi qua việc thành lập TCLife, góp vốn thành lập MDP, và niêm yết TCBS. Chưa kể đến tiềm năng đóng góp từ lĩnh vực tài sản số và vàng, TCB có vị thế thuận lợi nhất để nắm bắt toàn bộ các xu hướng lớn của ngành trong dài hạn.
• Định giá đã về mức hợp lý để tích lũy cho chu kỳ tiếp theo. Sau khi điều chỉnh gần 20% từ đỉnh, TCB đang giao dịch tại P/B TTM = 1.5x (trung bình lịch sử 1.35x) và P/B FY+1 = 1.3x (trung bình tập so sánh 1.4x).

DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F

So với dự báo được cập nhật gần nhất, BSC điều chỉnh giảm lần lượt 1.2% và 2.9% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của TCB xuống 31.5 nghìn tỷ (+14% YoY) và 37.2 nghìn tỷ (+18% YoY).

RỦI RO

NIM thấp hơn dự kiến do tình trạng cạnh tranh và việc thu hồi lãi tạm hoàn chậm hơn kì vọng. Nợ xấu hình thành và chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do các khoản vay mua nhà.