X-Alpha | DHC 37,600 +20%: Từ cú sốc nguồn cung đến tái tăng trưởng dài hạn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu DHC với giá mục tiêu 37,600 VND/CP, tương đương upside 18% (theo giá tham chiếu ngày 02/12/2025), sau khi điều chỉnh tăng 10% giá mục tiêu (từ 34,000 VND/CP – đã trừ cổ tức) so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh tăng biên lợi nhuận gộp của DHC năm 2025 - 2027 từ 13.5% - 14% lên mức 15%. Ngoài ra, giá cổ phiếu cũng đã giảm 13% so với mức cao gần nhất.

Chúng tôi đưa ra hai kịch bản định giá DHC và chọn kịch bản 1 (chưa có Giao Long 3) và sẽ cập nhật sau khi công ty có thông tin chính thức khởi công Giao Long 3.

• Kịch bản 1 không có dự án Giao Long 3, giá mục tiêu 37,600, upside 20%.
• Kịch bản 2 có dự án Giao Long 3, giá mục tiêu 43,300, upside 35%.

 

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2025 - 2026

1. Cập nhật ngành giấy: cơ hội và thách thức đan xen.

• Nguồn cung thu hẹp do gần 2 triệu tấn công suất bị loại khỏi thị trường và nhu cầu tăng nhanh chóng do hiện tượng dự trữ hàng ở các doanh nghiệp Mỹ trong 9T2025.
• Triển vọng 2026 với cung cầu duy trì cân bằng tích cực.

2. Triển vọng của doanh nghiệp:

• Biên lợi nhuận gộp của DHC phục hồi theo ngành chung và duy trì trên mức 15% trong 2025 – 2027.
• Về dài hạn, nhà máy Giao Long 3 giúp mở rộng gấp đôi công suất, hướng đến sản phẩm giá trị cao và tăng tính linh hoạt.

 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Doanh thu 2025 đạt 3,548 tỷ VND (-1% YoY, nếu loại bỏ doanh thu khác, mức tăng trưởng đạt 3.4% YoY): doanh thu giấy cuộn tăng 2% YoY và bao bì giấy tăng 12% YoY.

LNST-CĐTS 2025 đạt 346 tỷ VND (+43% YoY) tình hình dư cung của ngành suy giảm.

Doanh thu và LNST-CĐTS 2026 đạt 3,756 tỷ VND (+6% YoY), 359 tỷ VND (+4% YoY) với nhà máy bao bì giấy hoạt động 95% công suất (+9 điểm %).

 

Thay đổi dự báo 2025, 2026 so với báo cáo trước

Sự kiện các cơ sở sản suất giấy ô nhiễm ở Phong Khê đóng cửa đã có tác động mạnh hơn kỳ vọng của BSC (biên lợi nhuận gộp 9T2025 đạt 15.2% trong khi dự báo cả năm là 13.5% và có dấu hiệu tiếp tục duy trì ở mức cao trong Q4/2025). BSC điều chỉnh biên lợi nhuận gộp tăng từ 13.5% và 14.0% lên mức 15.2% và 15%, tương ứng LNST-CĐTS năm 2025, 2026 tăng 11% so với báo cáo trước đó.