POW_NẮM GIỮ_TP 14,000 VND_Upside 3%_Phục hồi từ nền thấp_BSC Company Update

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ      

Giá cổ phiếu POW đã tăng 19% kể từ báo cáo khuyến nghị gần nhất của BSC. Chúng tôi chuyển khuyến nghị từ MUA sang NẮM GIỮ với cổ phiếu POW, duy trì giá mục tiêu cho năm 2025 là 14,000 VND/CP (upside 3% so với giá đóng cửa ngày 10/06/2024) với phương pháp DCF, đã bao gồm dự án Nhơn Trạch 3 (NT3) vận hành 3/2025 và Nhơn Trạch 4 (NT4) là 9/2025 (chậm 3 tháng so với báo cáo trước) và ghi nhận 1,000 tỷ thu nhập bảo hiểm.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH 2024

Trong năm 2024, doanh thu đạt 31,043 tỷ VND (+11% YoY), NPATMI 2024 dự kiến đạt 2,558 tỷ VND (+138% YoY), trong đó đóng góp chính là:

• Sản lượng điện nhà máy Cà Mau 1, 2 và Vũng Áng 1 tăng lần lượt 9% YoY và 56% YoY nhờ 1) nhu cầu điện tăng cao, 2) giá nhiên liệu đầu vào duy trì mức thấp, 3) trong kỳ các nhà máy không thực hiện đại tu.
• Sản lượng nhà máy NT2 và NT1 sụt giảm lần lượt 44% YoY và 19% YoY vì nguồn cung ở các mỏ khí gần bờ bị thiếu hụt, cần phải đợi phụ tải tăng cao để phát điện.
• Nhận bồi thường bảo hiểm với giả định ghi nhận 500 tỷ VND/năm trong 2 năm.

So với báo cáo trước, chúng tôi thay đổi một số giả định sau:

• Sản lượng điện của Cà Mau 1, 2 và Vũng Áng năm 2024 tăng 10% và 4% so với dự báo trước nhờ 1) giá khí và than đang thấp hơn mức kỳ vọng và 2) phụ tải 5 tháng đầu năm tăng trưởng 14%, vượt mức kỳ vọng tăng trưởng 9%.
• Doanh thu tài chính tăng 100%. Ở báo cáo trước, chúng tôi đã không đưa tiền bồi thường bảo hiểm vào định giá vì có rủi ro POW không nhận được số tiền này.

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH NĂM 2024/2025: PHỤC HỒI TỪ NỀN THẤP

• Nhà máy Cà Mau 1, 2 và Vũng Áng 1 được tăng cường huy động nhờ phụ tải tăng cao.
• Sản lượng của nhóm thủy điện dự báo sẽ tăng trưởng vào 2H2024 nhờ La nina.
• Nhà máy NT2 kỳ vọng sẽ được nhận nhiều khí hơn trong năm 2025 nhờ các dự án nhiệt điện BOT không còn được bao tiêu khí.
• Nhà máy NT3 và NT4 có thể lỗ khoảng 100 – 375 tỷ VND trong năm đầu hoạt động (2025) và cải thiện trong các năm sau.
• Nhận bồi thường bảo hiểm khoảng 1,000 tỷ VND - cao hơn 700 tỷ VND so với kỳ vọng trong báo cáo trước.