X-Alpha | TCB 33,100 +7%: Kiên định với những tham vọng lớn

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC khuyến nghị NẮM GIỮ với TCB theo giá mục tiêu cập nhật là 33,100 đồng/cp (upside 7% so với giá đóng cửa 20/05/2025) sau khi giá cổ phiếu đã tăng gần 13% kể từ báo cáo cập nhật gần nhất so với hiệu suất 0.2% của VN-Index. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng khoảng 5% chủ yếu đến từ yếu tố kĩ thuật bao gồm cập nhật thời điểm định giá và beta điều chỉnh. Với phương pháp ngắn hạn, P/B mục tiêu được giữ nguyên ở 1.3x, tương đương trung vị lịch sử. Về phương pháp dài hạn, CAGR LNST giai đoạn 2025F-2029F cũng được giữ nguyên ở mức 19%/năm. BSC cho rằng bất kì sự điều chỉnh đáng kể nào của cổ phiếu theo yếu tố thị trường sẽ tạo ra cơ hội tốt để mua vào.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Tiên phong về sản phẩm huy động giúp kiểm soát chi phí vốn. Với những kết quả ấn tượng từ Auto-earning và CD Bảo Lộc trong 2024, BSC cho rằng TCB hoàn toàn có cơ sở để đặt mục tiêu đưa tỷ lệ CASA quay trở về mốc 40% trong 2025 và 50% trong trung hạn. Từ đó, ngân hàng sẽ có dư địa để tối ưu chi phí vốn bình quân.
• Vị thế thuận lợi để cải thiện NIM khi thị trường BĐS thực sự phục hồi. Với dự kiến thị trường BĐS dân cư tiếp tục phục hồi trong 2025 về nguồn cung, được đóng góp nhiều từ các dự án của VHM và Masterise, TCB sẽ là cái tên có nhiều triển vọng cải thiện NIM vượt trội so với ngành khi tỷ trọng tín dụng lĩnh vực BĐS chiếm tới >70%.
• Định giá hiện mới tiệm cận trung bình lịch sử. TCB hiện có P/B dự phóng 1 năm = 1.3x (nhỉnh hơn các ngân hàng đối thủ) và P/B TTM = 1.4x (mới tiệm cận trung bình lịch sử 7 năm), chưa hoàn toàn tương xứng với triển vọng nêu trên của ngân hàng.

CATALYST

BLĐ từng đặt ra mục tiêu vốn hóa TCB đạt 20 tỷ USD và TCBS đạt 5 tỷ USD đến 2025 (so với vốn hóa hiện tại lần lượt ở khoảng 8 và 2 tỷ USD). Dù không gặp áp lực về mặt vốn, IPO TCBS có thể là cách để ngân hàng được thị trường tái định giá trong năm nay.

DỰ BÁO KQKD 2025F-2026F

So với cập nhật ở quý trước, BSC điều chỉnh giảm lần lượt 2.5% và 4.2% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của TCB xuống 31.8 nghìn tỷ (+16% YoY) và 38.2 nghìn tỷ (+20% YoY) chủ yếu do giả định NIM thận trọng hơn trong bối cảnh cạnh tranh của ngành. Chi tiết điều chỉnh các cấu phần dự báo xem tại đây.

RỦI RO

NIM thấp hơn dự kiến do tình trạng cạnh tranh và thị trường BĐS phục hồi chậm hơn kì vọng. Chi phí tín dụng cao hơn dự kiến do các khoản cho vay người mua nhà.