X-Alpha | VPB 24,000 +32%: Kì vọng tái định giá

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

BSC duy trì khuyến nghị MUA cho VPB với giá mục tiêu cập nhật là 24,000 đồng/cp (upside 32% so với giá đóng cửa 27/05/2025). Giá mục tiêu được điều chỉnh giảm khoảng 2% so với báo cáo gần nhất khi BSC giảm nhẹ dự báo CAGR LNST từ 22%/năm xuống 20%/năm, một phần phản ánh những lo ngại về nhu cầu tín dụng và NIM trong dài hạn.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

• Đà phục hồi về ROE tiếp tục được duy trì. Dù tín dụng bán lẻ chưa thật sự khỏe mạnh cùng những rủi ro tiềm ẩn trước mắt, FECredit đã cho thấy kết quả tích cực về công tác thu hồi nợ, tiết giảm trích lập, và tiếp tục có lãi. Nhờ đó, BSC kì vọng tiếp tục giữ đc mức tăng trưởng lợi nhuận trung bình 20%/năm trong 2025F-2029F, từ đó cải thiện ROAE trung bình 1 điểm % qua mỗi năm.
• Bộ đệm vốn cao giúp duy trì chính sách cổ tức tiền mặt hấp dẫn. Ngân hàng vẫn còn 2 năm sắp tới trong kế hoạch 5 năm liền trả cổ tức tiền mặt. Với mức CAR vượt trội (gần 15%), BSC cho rằng VPB sẽ trả tối thiểu 500 đồng/cp (tương đương 2025) trong 2026-2027, qua đó đem lại thêm gần 3% tỷ suất sinh lời so với giá hiện tại.
• Định giá được chiết khấu quá mức. Định giá P/B của VPB vẫn đang ở mức thấp lịch sử trong 7 năm qua, và được chiết khấu đáng kể so với các ngân hàng đối thủ cùng quy mô. Với P/B dự phóng 1 năm hiện chỉ 0.9x, BSC cho rằng đây là vùng giá tương đối an toàn và phù hợp để tích lũy cho vị thế trung dài hạn.

CATALYST

VPB nằm trong 2/4 ngân hàng nhận CGBB được hưởng lợi từ việc nâng FOL lên 49% theo Nghị định 69/2025/NĐ-CP đã có hiệu lực từ 19/05/2025. Dù hiện chưa có kế hoạch cụ thể khi CAR tương đối dư thừa, đây có thể là chất xúc tác để cổ phiếu được tái định giá trong tương lai.

DỰ BÁO KQKD 2025-2026

BSC điều chỉnh giảm lần lượt 3.3% và 3.6% đối với dự báo LNTT 2025F và 2026F của VPB xuống 23.1 nghìn tỷ (+16% YoY) và 28.0 nghìn tỷ (+21% YoY). Cấu phần chịu điều chỉnh lớn nhất là thu nhập ngoài lãi, tập trung vào các mảng mang tính chu kì gồm thu nhập từ kinh doanh FX và thu nhập từ mua bán chứng khoán sau kết quả kém khả quan trong Q1/25 cũng như mức nền cao trong 3 quý sau cùng kì năm ngoái.

RỦI RO

NIM thấp hơn dự kiến. Chi phí dự phòng cao hơn kì vọng do các khoản cho vay người mua nhà. Khả năng trả nợ của tập khách hàng FECredit gặp vấn đề.