X-Alpha | VNM 64,500 +23.4%: Chú bò sữa "Cổ tức"

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ

So với báo cáo cập nhật trước đó, BSC duy trì khuyến nghị MUA cho VNM với giá mục tiêu = 64,500 VNĐ (-9% so với giá mục tiêu trước đó) với tiềm tăng giá +16% và tỷ lệ cổ tức tiền mặt trên giá cổ phiếu +7.4%, tổng cộng mức lợi nhuận cho cổ đông = 23.4% dựa trên giá cổ phiếu ngày 18/06/2025, dựa trên:

1. Phương pháp P/E mục tiêu với mức P/E mục tiêu = 16.5 được giữ nguyên do tương đương trung bình giai đoạn 2020 – 2022 khi KQKD của VNM ghi nhận suy giảm do giá nguyên vật liệu đầu vào tăng.
2. Chúng tôi cho rằng trong KQKD của VNM có thể sẽ bắt đầu ghi nhận cải thiện nhẹ so với cùng kỳ trong 2H.2025 khi (i) chiến lược tái định vị được hoàn thành và (ii) sức mua của thị trường kỳ vọng dần hồi phục trở lại.

LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ

BSC bảo lưu quan điểm VNM sẽ giữ vững thị phần số 1 tại thị trường nội địa, tăng trưởng doanh số +2% yoy sẽ đến từ sự hồi phục của ngành và thị trường xuất khẩu.

Định giá cổ phiếu VNM đã ghi nhận chiết khấu -22% so với vùng đỉnh của năm 2024 sau đợt giảm khi Mỹ công bố thuế đối ứng (lưu ý hoạt động sản xuất kinh doanh của VNM gần như không bị ảnh hưởng trực tiếp) trở về mức (1) PE FW 2025 = 14.2 lần tương đương -1 lần độ lệch chuẩn 5 năm và thấp hơn trung bình giai đoạn suy giảm 2020 – 2022 = 16.5 lần (2) tỷ lệ cổ tức tiền mặt trên giá cổ phiếu = 7.4% (sau thuế) hấp dẫn hơn so với lãi gửi ngân hàng 12 tháng bằng khoảng 4.8%.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

Trong năm 2025, BSC dự báo VNM ghi nhận DTT và LNST-CĐTS lần lượt đạt 63,118 tỷ đồng (+2% yoy) và 9,144 tỷ đồng (-2.64% yoy), thay đổi lần lượt -2%/-4% so với dự phóng cũ, tương đương EPS 2025 = 3,916 VNĐ/CP, PE FW 2025 = 14.2 lần.

RỦI RO: (1) Giá sữa bột tăng cao hơn kỳ vọng  (2) Thị phần VNM bị thu hẹp.