X-Stock | DHC 35,200 +18%: Cập nhật KQKD Q2/2025

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH 

KQKD Q2/2025: Doanh thu đạt 881 tỷ VND (-13% YoY, +4% YoY khi loại bỏ doanh thu khác), LNST-CĐTS đạt 83 tỷ VND (+36% YoY, +9% QoQ).

Lũy kế 1H2025: Doanh thu đạt 1,707 tỷ VND (-7% YoY, +3% YoY loại bỏ doanh thu khác), LNST-CĐTS đạt 159 tỷ VND (+36% YoY).

KQKD Q2/2025 có một số điểm nổi bật sau:

• Doanh thu bao bì giấy tăng 29% YoY nhờ có thêm khách hàng mới, sản lượng tiêu thụ tăng 31% YoY. Chúng tôi ước tính hiệu suất của nhà máy đạt 92% trong kỳ, cao hơn đáng kể so với mức 70% cùng kỳ.
• Doanh thu giấy cuộn carton ổn định.
• Trong Q2/2024 có ghi nhận doanh thu bất thường từ hoạt động bán phế liệu 165 tỷ VND (lợi nhuận gộp 8 tỷ VND).

Biên gộp đạt 15.2%, tăng 3.2 điểm % so với cùng kỳ - đã loại bỏ doanh thu khác (tạo đáy từ Q4/2024 và cải thiện 2 quý liên tục) do:

• Hiệu suất của nhà máy bao bì đạt mức đột biến 92% - cao hơn so với mức 73% trong năm 2024 và Q1/2025 (chúng tôi cho rằng doanh nghiệp có thể hưởng lợi từ hiện tượng Front loading trong kỳ). 
• Phần lớn nhà máy sản xuất giấy cuộn nhỏ lẻ tại Bắc Ninh không đáp ứng yêu cầu về xử lý chất thải buộc phải ngừng hoạt động giúp giảm áp lực lên giá bán, giá đầu vào của ngành giấy. Điều này giúp giá bán giấy cuộn của DHC ổn định bù đắp giá bán bao bì giảm -5% YoY nhưng giá OCC đầu vào của DHC ước giảm khoảng -5% YoY.

Doanh thu tài chính đạt 14 tỷ VND, tăng 180% YoY, chủ yếu nhờ công ty tăng lượng tiền gửi ngân hàng trong thời gian chờ giải ngân dự án Giao Long 3.

ĐÁNH GIÁ CỦA BSC

KQKD 1H2025 lần lượt hoàn thành 44% và 51% dự phóng doanh thu và lợi nhuận của BSC. Biên lợi nhuận gộp 1H2025 đạt 14.6% cao hơn 1 điểm % so với mức 13.6% kỳ vọng cả năm 2025. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng kết quả này có ảnh hưởng của hiện tượng Front loading và sang 2H2025 biên lợi nhuận gộp có thể giảm lại về quanh mức 12.5% đến 13% đưa cả năm về mức 13.6%. Do đó, chúng tôi vẫn sẽ giữ quan điểm dự phóng như báo cáo trước.

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu DHC với giá mục tiêu 35,200 VND/CP (đã điều chỉnh số lượng cổ phiếu), tương đương upside 18% so với ngày 31/07/2025 (gồm tỷ suất cổ tức 3%).