X-Stock | DHC 47,700 +36%: Cập nhật KQKD Q1/2026 và ĐHCĐ 2026

CẬP NHẬT ĐẠI HỘI CỔ ĐÔNG 2026

Kế hoạch kinh doanh 2026

• Doanh thu đạt 3,800 tỷ đồng (cao hơn 6% so với kết quả 2025, tương đương với kỳ vọng BSC)
• Lợi nhuận sau thuế đạt 350 tỷ đồng (thấp hơn 11% so với kết quả năm 2025, thấp hơn 13% so với kỳ vọng BSC).

Bên cạnh đó, hàng tồn kho mua trước xung đột Iran - Mỹ của công ty đủ sử dụng đến tháng 6. Ngoài ra, lợi nhuận quý 2 ước tính sẽ vượt qua mức 137 tỷ VND của quý 1.

Kế hoạch đầu tư

• Chuẩn bị công tác di dời nhà máy bao bì nhằm mở rộng quy mô, tăng công suất của nhà máy bao bì, phát triển thêm dòng sản phẩm in offset.
• Nhà máy Giao Long 3 đã khởi công từ 30/12/2025. Công ty đã lựa chọn được nhà cung cấp thiết bị và nhà thầu thi công các hạng mục chính với tổng giá trị hợp đồng đã ký 1,605 tỷ đồng. Tổng mức đầu tư vẫn giữ như kế hoạch cũ: 2,250 tỷ đồng.

Kế hoạch phân phối lợi nhuận 2025

• Chi cổ tức 20% bằng tiền mặt – đã trả 10% (năm trước chi 10% tiền mặt, 20% bằng cổ phiếu)
• Chi đầu tư phát triển 5% LNST – tương tự năm trước
• Chi khen thưởng phúc lợi 2% LNST – tương tự năm trước

 

CẬP NHẬT KẾT QUẢ KINH DOANH Q1/2026

Doanh thu đạt 967 tỷ VND (+17% YoY, -3% QoQ), LNST-CĐTS đạt 137 tỷ VND (+80% YoY, +1% QoQ).

Mảng giấy cuộn doanh thu ước đạt 765 tỷ VND, tăng 14% YoY chủ yếu do giá bán trung bình tăng 12% YoY nhờ tình hình khan giấy sóng ở miền Bắc giúp giảm áp lực giá bán cho cả ngành giấy (các hộ dân sản xuất giấy ở miền Bắc buộc phải đóng cửa vì ô nhiễm).

Mảng bao bì giấy doanh thu ước đạt 197 tỷ VND, tăng 26% YoY chủ yếu do sản lượng tăng 27% YoY nhờ nỗ lực tìm kiếm thêm khách hàng mới (chủ yếu khách hàng xuất khẩu nông nghiệp và FMCG). Hiệu suất hoạt động của nhà máy ước tính đạt 89% trong kỳ (cùng kỳ đạt hiệu suất 70%).

Biên lợi nhuận gộp đạt 23%, tăng 9 điểm % so với cùng kỳ, tập trung chủ yếu ở mảng giấy cuộn:

• Ước tính giá bán giấy cuộn tăng 12% YoY.
• Nhà máy giấy bao bì cải thiện hiệu suất hoạt động như đã đề cập ở trên.
• Giá mua OCC trung bình của DHC trong Q1 tăng khoảng 8% YoY nhờ các hộ sản xuất giấy nhỏ lẻ ở phía Bắc đóng cửa và giảm thu mua OCC.

 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2026 - 2027

1. Biên lợi nhuận của ngành phục hồi nhờ giảm đối thủ cạnh tranh: Từ đầu năm 2025, khoảng 200 cơ sở sản xuất giấy ở Phong Khê phải đóng cửa do không đạt tiêu chuẩn về môi trường, BSC ước tính tổng công suất toàn ngành giảm 2 triệu tấn /năm (tương đương giảm -22%), dẫn đến nhu cầu đang vượt nguồn cung trong 9 tháng liên tục (7/2025 – nay). Trong năm 2026, chúng tôi ước tính giá bán giấy trung bình của DHC tăng 8% YoY, giá OCC Nhật Bản trung bình tăng 2% YoY.
2. Triển vọng dài hạn đến từ nhà máy Giao Long 3, đã khởi công từ tháng 12/2025, kế hoạch đi vào hoạt động từ 2H2027 (giúp tổng công suất tăng gấp đôi) tham khảo thông tin chi tiết nhà máy tại đây. BSC kỳ vọng nhà máy này hoạt động từ 2H2028 và đến năm 2030, EBITDA của DHC có thể tăng 90% so với 2025 nhờ nhà máy này hoạt động 90% công suất.

 

DỰ PHÓNG 2026 - 2027

Năm 2026: Dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 3,931 tỷ VND (+8% YoY) và 494 tỷ VND (+26% YoY). Chủ yếu nhờ biên lợi nhuận gộp tăng từ mức 16.8% lên mức 19.5%.

Năm 2027: Dự phóng doanh thu và LNST-CĐTS lần lượt đạt 4,012 tỷ VND (+2% YoY) và 472 tỷ VND (-4% YoY). Biên lợi nhuận gộp đạt 18.5%, do công suất toàn ngành tăng 6%, mức này vẫn cao hơn so với mức trung bình 15% của 2021-2025.

Chúng tôi điều chỉnh tăng 22%/13% dự phóng lợi nhuận năm 2026/2027 do chênh lệch giá đầu vào và đầu ra tiếp tục mở rộng (giá bán giấy cuộn trung bình tăng 8% nhưng giá OCC đầu vào chỉ tăng khoảng 2%). Triển vọng kinh doanh vẫn giữ như 2 báo cáo trước tuy nhiên tác động lại tốt hơn kỳ vọng trong 2 quý liên tiếp (Q4/2025, Q1/2026). Chúng tôi lưu ý xu hướng lợi nhuận cả năm sẽ rõ ràng hơn sau khi có kết quả kinh doanh quý 2 – thời điểm chịu ảnh hưởng của cước phí vận tải tăng mạnh.

 

KHUYẾN NGHỊ CỦA BSC

Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA cổ phiếu DHC với giá mục tiêu năm 2026 là 47,700 VND/CP, tương đương upside +36% so với giá tham chiếu ngày 20/05/2026, kết hợp phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền FCFF và hệ số nhân P/E. Dự phóng nhuận năm 2026 đạt 494 tỷ VND (+26% YoY), tương đương P/E forward 2026 là 6.8x, chiết khấu 24% so với trung bình giai đoạn 2020 – 2025.