X-Alpha | HDG 32,300 +5%: Pháp lý khơi thông, mở đường phát triển

QUAN ĐIỂM ĐỊNH GIÁ    

Chúng tôi điều chỉnh tăng 14% giá mục tiêu của HDG với các thay đổi sau:

• Tăng giá bán Charm Villas 3 từ 100 triệu VND/m2 lên 145 triệu VND/m2.
• Bổ sung dự án Hồng Phong 4 do không phải hồi tố và tiếp tục được bán điện.
• Bổ sung dự án Phan Đình Giót nhờ tháo gỡ pháp lý.

Cổ phiếu HDG đã tăng 38% kể từ báo cáo MUA lần trước, BSC chuyển từ khuyến nghị MUA sang NẮM GIỮ HDG, giá mục tiêu năm 2025 là 32,300 VND/CP, tương đương upside 5% (giá tham chiếu 13/08/2025) dựa trên phương pháp định giá từng phần.

 

TRIỂN VỌNG KINH DOANH 2025

1. Dự án thủy điện La Trọng (22 MW) dự kiến vận hành thương mại trong 2H2025 giúp mở rộng danh mục năng lượng của công ty.
2. Dự án Hồng Phong 4 có khả năng được hoàn nhập dự phòng 530 tỷ VND và tiếp tục hoạt động với giá chuyển tiếp 1,185 VND/Kwh, tốt hơn kỳ vọng ban đầu dự án sẽ ngừng hoạt động.
3. Dự án Charm Villas 3 bàn giao 20 căn trong 2H025 có thể ghi nhận 260 tỷ VND lợi nhuận ròng.
4. Dự án Phan Đình Giót (2.24 ha) được thí điểm theo nghị quyết 175/2024/QH tạo động lực tăng trưởng trong tương lai.

 

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH NĂM 2025

Doanh thu đạt 3,200 VND (+18% YoY), LNST-CĐTS đạt 883 tỷ VND, (+151% YoY):

• Doanh thu mảng BĐS đạt 752 tỷ VND (+82% YoY), giả định bàn giao 20 căn thuộc dự án Charm Villas 3.
• Doanh thu mảng năng lượng đạt 2,013 tỷ VND (+10 YoY) nhờ tình hình thủy văn thuận lợi cho nhóm thủy điện.

Chi phí tài chính đạt 420 tỷ VND (+14% YoY) chủ yếu do lỗ tỷ giá bất thường 85 tỷ VND với EUR/VND tăng 15%.

Thay đổi dự phóng 2025/2026 so với báo cáo trước: Chúng tôi tăng 6% và 50% dự phóng LNST-CĐTS năm 2025, 2026 từ 831 tỷ VND/ 900 tỷ VND lên 883 tỷ VND/1,338 tỷ VND do thay đổi các giả định sau:

• Tăng giá bán Charm Villas 3 từ 100 triệu VND/m2 lên 145 triệu VND/m2.
• Từ năm 2026, loại bỏ trích lập dự phòng 110 tỷ VND/năm ở dự án Hồng Phong 4 và thay thế bằng hoàn nhập dự phòng 33 tỷ VND/năm.
• Hai yếu tố trên bù đắp lỗ tỷ giá tăng thêm 85 tỷ VND so với ban đầu và bổ sung 109 tỷ VND chi phí một lần liên quan đến BĐS trong năm 2025.

 

RỦI RO: 1) tình hình thời tiết diễn biến phức tạp, thủy văn bất lợi đột ngột, 2) phương án xử lý tranh chấp giá FIT của EVN không được thông qua.